黄金相关性低 助分散风险

一直以来都不认为黄金值得投资的巴菲特（Warren Buffett）最近对黄金改观，旗下的巴郡于上周提交予监管机构的文件中披露，正持有一家黄金矿商股票。究竟黄金对一般投资者的风险回报可以发挥甚么功用呢？

资产配置的「原则」

投资黄金虽然不能创造收益（Yield），主要的回报来自资产升值。在黄金突破重要的历史关口之后，市场关于未来黄金价格走向的想象更加广阔，预计金价继续上扬的投资者之现时目标价格范围介乎每盎司2,200美元到3,000美元。除了捕捉金价升势外，其实黄金对分散组合风险亦有作用。

笔者以桥水基金创办人达里奥（Ray Dalio）去年一本关于投资的著作《原则》内的理论去解答这个疑问，他曾指组合内分散投资能够带来的边际效益，大致上围绕以下三个因素：1）风险； 2）资产数目； 3）资产相关性（Correlation）。

换句话说，投资者要在指定年份减少投资损失之概率，其组合需要降低风险，亦即减少资产回报的波幅率（Volatility），避免短期内的大起大落，同时增加组合内资产数目，加入相关性较低的资产。

与传统股相关性低

资产相关性是分析投资组合的常用指针，数值介乎-1至1，由-1代表两种资产存在完全的相反关系，至1代表正向的关连性，而数值0则代表两者之间没有相关性。在历年的黄金资产价格表现而言，金价绝对是一种低相关性的资产，几乎是与传统股债资产为零相关。

笔者研究过去12个月的中港股市与黄金之间的相关性，发现黄金与香港恒生指数、恒生中国企业指数和涵盖A股的沪深300指数之相关性为0.13至0.2不等。

与黄金相关的投资，如一只香港上市的实物黄金ETF与上述指数的相关性则更是低于0.10，是理想的分散投资的工具之一。

图一：金价与传统股票资产接近零相关

数据源：彭博，惠理，2020年7月31日

* 包括恒生指数、恒生中国企业指数和沪深300指数

^ 包括4只香港上市的金矿股

金矿股只反映部分金价

有看好金价向上的投资者则选择以金矿股取得黄金配置。不过，须注意的一点是，采矿企业股价的升跌动力与大宗商品价格相连之余，亦与大市的起伏有关。正如一般股票，金矿企业本身的营运和管理、行业定位、产品市场份额、以及股价估值等基本面因素亦推动股价上落。

加上，黄金产业与其他金属矿物业一样，有上中下游之分。上游的企业大多以采挖业务、金属出口和交易为主，沿着产业链下移，则有珠宝商、金库和运输等不同行业。处于上游的公司对金价较敏感，相反下游对价格的敏感度不明显，如对珠宝商而言金价上落是部分成本，但企业盈利表现和股价会较受整体宏观经济走势和消费气氛所影响。

总括而言，笔者认为虽然在3月时，黄金曾随环球风险资产跌市一同向下，但金价之下跌幅度较细，然而最近金价破顶后不时调整，但长远而言，投资者亦可受惠于其低相关性所带来的分散风险优势。

^{刊登于2020年9月1日信报的惠理专栏文章。}

作者为惠理基金投资组合经理（量化投资） 张健恩

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