亚洲见「息」多元部署

亚洲见「息」多元部署

22-03-2021

环球经济强劲反弹，亚洲复苏前景尤其亮丽，但同时市场开始关注通胀重临的影响。长债息口向上，随之而来的是企业借贷成本上升，盈利前景或受压，投资市场波动料将更大。要轻松驾驭宏观转变，投资者不妨采取多元资产配置策略，灵活部署兼具收益和增长潜力的亚洲市场。

率先复苏　亚洲收益成亮点

要丰富组合内的收益回报，投资者先要辨识有增长基础的经济体和企业盈利增长空间较大的地区，发掘优质的生息资产。

预期亚洲（除日本）区增长将领先全球（图一），市场对区内企业盈利的信心依然高涨，料企业盈利于2020至2022年的复合年均增长率近15%，高于全球的8 %。而大中华市场有望继续带领区内复苏势头，种种宏观指标确认复苏进度，最新二月份内地消费数据尤其亮丽¹，零售餐饮销售按年涨28.7%。官方制造业采购经理人指数虽稍微下跌，但仍然处于扩张区间²。

图一：亚洲（除日本）市场带领全球的V型复苏，在今明两年分别以8.0%和5.7%增长领先多国

_{资料来源：高盛研究，截至2021年3月9日}

事实上，海外资金自去年底已见逐步调入亚洲，年初至今更录得显著的资金流入，加上弱美元继续鼓励资金流入包括亚洲的新兴市场，支撑后市表现。

2021年预计72%的亚太（除日本）企业倾向于增加派息（图二），而股息是投资亚洲一个不可忽略的总回报元素。过去十年的MSCI亚洲除日本指数表现内，股息回报占四成³，因此企业增加派息的决定，是亚洲股票回报重要的支持，尤其利好高息股。债市方面，亚洲信贷发行人的年期较短，息差和溢价仍然吸引，相信商品价格回暖和需求正常化会支持相关债券表现。

图二：逾7成亚太（除日本）指数内的成份股倾向增加派息

_{资料来源：Jefferies，FactSet，2020年12月。以上为MSCI指数地区分类。增加派息指超过5%升幅}

通胀预期转向　不必过度恐慌

今年与过去几年不同的是经济V型复苏，令一个接近零息环境，渐迎来加息通胀预期。对于预期急速转向所引发的波动和近期的市场回调，投资者应该保持冷静，因为整体基本面并没有转差，盈利前景仍然明朗。再者，过去11个月个别板块大幅上涨，目前股票风险溢价已逐步收窄，市场有理由在短期内向下调整，值得注意的是，当中不少为2020年表现最亮丽的股票，获利回吐属正常情况，反而可视为长线买入机会。

目前美国10年期国债收益率从今年年初仅0.9厘攀升至1.6厘的水平（图三），反映投资者的通胀预期回暖。但长远而言，通胀并不必然推高股票投资风险，数据显示，每当美国10年期国债收益率达3%以上，股市才会面临阻力。反观目前债息水平仍处于过去十年低谷位置，意味着股市仍有充足的缓冲空间。

图三：美国债息于二月抽升至疫情爆发前的1.6厘水平

_{资料来源：彭博，截至2021年3月12日}

同样地，当国债债息升幅较急时，的确会对环球债券市场造成下行压力，但只要债息上升速度可控，债券价格表现相对趋稳。不同债券对息口敏感度并不如一，例如我们看好的亚洲信贷，存续期较短，信贷息差较阔，对美国国债的上升有充足的缓冲空间。亚洲经济向好，债券息差有收窄空间，相信息口敏感度较低的短存续期（Duration）债券前景较明朗。当中应选择现金流和财务稳健的发行人，尤其是受利率走向影响较小的优质高收益债券。

主动出击动态布局

无疑，预料未来投资市场将更为波动，但不代表市场上没有投资机会，反而更应主动部署，因应市场变化，以动态的资产配置策略，捕捉最佳的收益机遇，同时管理风险。

我们仍偏好股票，而过去一段时间被忽略的价值型和周期性板块是其中一个重要的投资主题，一般涵盖传统行业，对经济周期敏感度较高，其盈利在经济带动下料强劲复苏，特别看好资源及工业类相关股票。地区方面，预料北亚地区仍看高一线，当中台湾科技硬件板块估值尤其具吸引力、现金流强劲，具股息增长潜力。

总括而言，即使息口中期有调整压力，市场忧虑通胀重临，但多国央行已明言，缩表行动言之过早。在投资角度而言，相对低息的环境会持续一段时间，但市场预期的落差很大可能为后市带来波动性，部署亚洲股债资产同时可享派息和增长潜力，平衡多元的回报动力，是驾驭市场变化的理想策略。

资料来源：

摩根大通，2021年3月1日
中华人民共和国，国家统计局，2021年2月28日
彭博，2020年12月31日