在传统互惠基金和私募股权基金的世界，积极运用股东权利被视为主动投资的重要一环，基金经理普遍参与投资组合内持股公司的重大决策及制定业务方针等事宜，以提升股东的价值。然而，类似的主动参与在债券投资领域则相当少见，亚洲企业债券市场亦然。

由分散和多元化的经济体组成，亚洲各个市场对公司治理和披露的要求存在差异，甚至投资机遇亦不尽相同。面对较复杂的市场环境，进行深入研究的基金经理需要下多倍的工夫。作为值得信赖的基金经理，由惠理固定收益投资首席投资总监叶浩华（Gordon）带领的团队愿意主动与债券发行人建立合作关系，透过积极参与为客户创造价值。

问：在亚洲企业债投资，惠理固定收益团队是采用甚么投资策略？

答：惠理团队聚焦寻找隐藏的投资机遇，偏好基本面稳健及估值吸引的债券，专注研究B级别及以下的债券发行人。此等级别的发行相对较少受到市场关注和研究覆盖，知名度亦不高。我们认为，投资评级债券及多人认识的发行估值并不吸引，普遍到达其公允价值（Fair value），限制从下而上的研究，难以为投资者提高价值。对遵从价值投资，坚持勤勉的投资研究工作的基金经理而言， 能够为投资组合增值的地方，会是B级别及以下的发行人。

问：望以全面覆盖亚洲企业债券，惠理固定收益团队投资流程近乎私募基金和对冲基金的公司参与水平，背后的原因是甚么呢？

答：我们的投资团队日常工作就是致力为客户的投资增加价值。作为亚洲固定收益领域的积极投资者（Activist investor），我们奉行一贯的自下而上投资研究，同时积极与投资公司的管理团队合作改善他们的信贷组合。

一般而言，新发行人或对资本市场不太熟悉，取得其信用评级时，会因为其资本结构和市场占有率而不被市场看好。而如果我们决定投资这样一家公司，我们将与其管理层积极合作，教育此等公司「最佳行业实践」（Best practices），并给予财务纪律建议，包括改善资本结构和管理负债。若公司成功转型，如基本面改善、对市场的「感知」（Market senses）提高，发行人的信用状况有望改善，信贷息差就会相应收紧。以上的例子足证我们能够以债券持有人的身份，引导发行人改善其信用状况，为客户的投资提升价值。

问：惠理团队实践公司参与多年后，有否收到亚洲的首次发行人主动寻求类似的合作关系？

答：当然。首次发行人常就债券定价和结构与我们联系，我们因而能够紧贴跟踪新发行市场的动向及认识正在筹备发债的公司。我们在较早阶段与新发行人合作亦有助与对方建立良好关系。如果新发行债券获得广泛市场关注，友好关系将助我们在一级市场稳获配置这家公司的机会。

问：这种公司参与方法是否也适用于「堕落天使」（Fallen angels）？

答：是的，公司参与适用于整个企业债市场，包括「堕落天使」和「后起之秀」（Rising stars）。不论是与公司管理层联系、债券表现和分配，或在全新投资和机会等方面，我们深信与发行人维持正面而紧密的关系，将为投资组合持续产生积极和具建设性的影响。

问：请问你的团队对债券市场的展望，以及投资范围规模、发行人质素及流动性的看法，是否会继续寻找「待挖掘的宝石」？

答：我们有信心亚洲信贷市场持续增长，将远远超过目前约1万亿美元的市值¹。亚洲是全球最具活力的地区，其信贷市场自然随着区内经济扩张和日渐频繁的经济活动而增长。因此，我们相信市场的深度和广度将继续扩大，期待有更多来自不同行业的首次发行人前往亚洲信贷市场举债，以满足他们的融资需求。

寻找「待挖掘的宝石」是惠理固定收益团队的基因，我们不喜欢跟随大众进入拥挤的市场。我们一直遵循严谨的自下而上的投资方法，在较少被研究、较少被关注甚至常常被市场所忽视的债券中发掘投资机遇，并运用我们的专业研究为投资者带来价值。

数据來源：

1. 摩根大通亚洲信贷指数，2020年4月29日

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