经济重启之年已经进入下半场，未来港股会何去何从？ A股市场行情又会迎来怎样的走势？近日，惠理高级基金经理罗景接受新浪财经访问，就港股和A股市场与投资者进行了深度讨论。

1. 近期港股较为波动，您如何看待港股下半年的表现？

罗景：近期市场确实较为波动，首先从基本面来看，市场普遍预期中国下半年经济增长会面临一定的压力。主要是因为作为上半年中国经济增长主要驱动力的出口与房地产，前者受海外各国经济活动持续复苏，后者受行业政策影响，在下半年的增速都可能放缓，因此对中国经济的支撑会有所减弱。

虽然中国经济下半年增速趋缓，但据MSCI中国指数，预计今年整体EPS盈利增长将达到21%左右，明年EPS增长或可达到16%以上。无论是从全球范围，或是从历史水平来看，这个增速都不算低，市场其实无需过度悲观。

另外从估值水平来看，MSCI中国指数目前整体市盈率约为13倍，处于历史平均水平，并不算昂贵，是一个合理水平。对比企业盈利增长与市盈率，实际上是可以接受的。当然这是市场总体情况，具体在新旧经济或是热门与非热门行业之间，估值分化较大，需要自下而上地仔细甄别和挑选。

最后从流动性方面来看，港股市场的流动性同时受中国内地和海外资金的影响。

从南下资金来看，年初至今（截至7月13日），港股通录得大约4500亿人民币的净流入。而且若下半年经济放缓，内地的流动性或会适当宽松一些。因此南下资金大概率会维持流入状态。

海外资金方面，作为一个开放市场，港股市场中外资占了很大比例，其流动性受美国和欧洲政策的影响会较大。最近市场都在关注美联储何时缩表，欧洲央行货币政策变化等，海外的流动性大概率呈逐渐收紧的趋势，从而可能导致海外资金流出港股市场。

因此流动性整体上将是一个偏拉锯的状态。

总结来说，中国经济今年增速依然较好，估值较合理，不同的板块和行业之间存在分化，流动性呈拉锯状态。我们认为下半年市场可能没有一个明确的方向，会出现区间波动，因此需要从个股层面，自下而上地寻找机会。

2. 近期科技板块受到不小的政策压力，对此您怎么看？

罗景：近期整个科技板块，由于各种监管措施，确实承受了一定的压力，令科技股出现较大的回档。但我们应该从现象看本质，为什么政府要进行反垄断和其他一些监管措施？核心问题是这些互联网平台或技术是否能够提高整个社会的运转效率，是否能够为经济发展或社会带来真正的价值。

过去网路和智能手机普及率不高，早期的互联网公司，确实改变了人们的生活方式，利用流量红利获得高速成长，并提高了社会的运转效率，所以那个时候监管措施相对比较宽容，甚至是鼓励。

但现在环境已经改变，基本上全国人民都是网民，整个行业的流量红利基本已经到了尾声，新用户扩张所带来的边际贡献越来越小。为了继续增长，他们会借助自己的垄断地位，进行业务上的互相渗透，争夺用户。

这个阶段的竞争其实是提高了整个社会的运转成本，并未提高社会效率。从我们的理解而言，近期一系列监管政策并不是为了打压这些企业，而是为了规范市场，促进整个行业的长远健康发展。我们也看到在这个过程中，其实有很多互联网公司已经开始转变，去迎接监管的变化，来持续为社会创造价值。

未来，互联网公司的运营能力和业务壁垒就变得非常重要。而且中国经济还有很多领域和环节都可以借助互联网和新科技来进行创新，提高社会的运转效率。其中蕴藏着许多机遇，投资时需要对管理层、企业业务进行更深入的分析和研究，才能够选出好公司，找对投资目标。

从中长期来看，现在市场对该板块的负面反应或过度，可能正好为投资者提供了以不贵的估值选到好公司的时机。

3. 惠理是大中华投资专家，您作为北向操盘手，怎么看现在的A股市场？

罗景：作为总部位于中国香港的投资者，我们平日与许多欧美及亚太地区的海外的机构投资者沟通时，可以明显的感受到，海外投资者对A股的关注度是越来越高的。一开始是MSCI等国际指数纳入A股带来的被动关注和被动资金。而这几年越来越多的海外投资者开始积极主动关注A股市场。

分析原因的话，首先，中国庞大的经济总量和股票市场总量，本身就令人无法忽视。

其次，中国的经济增速虽然相比过去的高增长，有所放缓，但还是有5%-6%的年增长。在中国十四亿人口之中，中产阶级的崛起，带来巨大的消费潜力。同时，中国自身制造业种类丰富、产业链齐全，随着加大对科技创新的投入，中国的技术实力和创新能力都在不断提升，中国正在逐步缩小和国外的差距。假设我是一个海外的投资者，在做资产配置时，很难忽视这么大的市场和其中潜藏的成长机会。

再次，沪港通深港通的开通，令外资投资A股变得更为方便。自沪港通深港通开通以来，北上资金累计流入额已超过1.2万亿人民币，体量非常庞大。

因此，外资对A股市场的关注度以及资金流入，是一个不可逆的过程，未来会持续提升。年初至今，中国A股市场相较美股表现是相对落后的，但依然有超过2200亿人民币的净流入。在我们看来，A股短期波动是难免的，但中长期而言，无论是从经济体量、市场增长潜力和外资关注度来分析，都说明A股市场未来表现都是可期的。

4. 有人认为A股存在着「抱团」的问题，人人都在拥抱核心资产，您是如何看待这一现象？

罗景：核心资产这个词在过去一两年确实是被经常提及的词语。在我看来，抱团是一个结果，而非原因。本质上是投资者通过分析，认为一些资产好，因此进行配置，当市场对这些优质资产观点一致时，就自然形成了一个抱团的结果。

核心资产是一个永恒不变的主题，但在不同的时代和环境下，核心资产的目标公司是不断变化的，根本上要从基本面出发自下而上做出判断。

如何做出判断？有三个方面可以分析。当一个资产可以在这三个方面取得平衡时，就较为符合我们对核心资产的预期。

一是盈利增长的确定性。当你的行业进入门槛足够高，护城河足够深，那么增长确定性就会越高。

第二是能够持续增长的潜力。如果一间公司今年增长高，但明年的增长动力比较模糊的话，就很难将其定义为核心资产。

第三就是估值要和基本面相匹配。不能远远偏离其内在价值，过高的估值往往意味着较为乐观的市场预期和较低的潜在收益率。

当然100个人眼中有100个哈姆雷特，对于基金经理而言，风格不同，不同投资人眼中的核心资产亦有所不同。有的人偏好成长，更为乐观，那么他在估值上的权重会相对较低，在成长上的权重会相对较高。对于我们这样的价值投资者来说，对估值和确定性的要求则会相对高一些，对成长的要求相对会放低一些。

去年一些比较热门的核心资产今年出现了较大的调整，甚至有30%-40%的一个波动。但如刚才所说，核心资产的内涵是不断变化的，十年前的核心资产和现在的核心资产可能完全不同。股价回档并不代表它们不再是核心资产，这只是因为估值过高以及盈利预期的变化，令市场回归均值。未来当这三个方面重新达到平衡时，它们可能会再次成为核心资产。

因此，核心资产是一个不断变化的动态过程。对于惠理而言，我们坚守价值投资，自下而上进行选股，以求达到风险与回报之间的平衡。

罗景

惠理基金高级基金经理

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