亚太区长久以来是高派息公司的集中地。近年环球投资取向偏好增长型股份，不少人着眼股价上升，忽略股息在总回报中的角色。我们访问惠理团队中参与高息股票策略及环境、社会及管治（ESG）投资的徐褔宏（右图），分享他对区内股息投资的展望及何以亚洲的股息增长将会有更佳的回报潜力。

问：为何于亚洲寻找高息机遇？2021年展望如何？

答：首先我想分享股息投资为何值得青睐。对于股票投资，股息能正面地反映企业质素，包括一家公司的财务稳健程度和营运状况。数据显示，高息股票策略的经风险调整后回报较吸引，能持续以较低波幅缔造同等回报。固定的派息更能缓冲下行风险，如2008-09年的全球金融危机期间，高息股票指数的跌幅较区域指数少约15％¹。〔参考指数分别为MSCI亚洲（除日本）高股息收益率指数以及MSCI 亚洲（除日本）指数〕。

股息投资，首选亚洲（日本除外）市场。股息是亚洲股票总回报中不可忽视的组成部分。过去十年，股息共占MSCI亚洲（除日本）指数总回报的40％¹，占MSCI中国指数的36％¹。相对其他地区，亚洲公司的自由现金流和资产负债率等财务指标有明显优势，例如亚洲企业自由现金流平均覆盖超过一倍的股息和股本回购²，而净资产负债率仅34%²，意味企业的债务仅占股本三分之一，较欧美公司占股本近三分之二以上的负债率为低。

问：各经济体复苏进展良好，对亚洲股票派息有何影响？

2021年经济复苏的预期将鼓励企业恢复和增加派息，利好亚洲股息策略。今年情况将与2020年大为不同，去年疫情拖垮企业信心，亚洲股息策略录得自1999年以来表现最差的一年。现时疫情虽持续，但随着各国开始为民众接种疫苗，有望摆脱疫情并迎来更广泛的复苏，预期企业的生产力可以逐步回到疫情爆发前的水平，公司股息也将回复正常。

复苏以外，利率环境变化也将利好高息股票策略。年初，市场对通胀回温和央行缩表等预期迅速改变，但预计息口仍将在过去十年低位徘徊。投资高息股票的机会成本低，将吸引资金继续流入包括亚洲高息股票在内的优质生息资产。

受惠经济稳步复苏，区内企业财政稳健，料亚洲企业2021年盈利增长出色，预计按年增长逾两成³，我们继续持审慎乐观态度。

问：如何区分股息收益和股息增长？如何两者兼得？

惠理亚洲高息股票策略以动态配置，网罗稳定高息股、周期性高息股和结构性增长股三大动力，助投资者跨越市场周期。透过适时调整三者比重，可维持投资组合的稳定股息，同时捕捉未来领先企业的增长潜力，而亚洲正正是孕育新一代行业龙头的地区。

稳定高息股的盈利与经济周期的相关性较低，一般有成熟的业务、具领先市场地位和拥有稳定盈利来源，如受长期合约保障。周期性高息股，故名思义其股息派发周期是随经济扩张收缩的变化，股息率在经济触底时尤其吸引。当股价低迷，股息率具极大吸引力，而随着这些优质公司从谷底反弹，更有望迎来估值重估。结构性增长股不一定派发股息，但大多数受惠未来数十年结构性的发展，相关股票散落在亚洲各个市场，属于互联网和创新科技等多个板块。

问：股息投资策略与ESG之间，特别是与企业管治一环有甚么关系？

企业管治关乎公司在财务和管理上的纪律。即是说，一家管治水平落后的公司，会衍生现金管理和非财务方面的问题，继而带来投资风险。我们意识到公司治理的质素会影响股息策略，因此将有关因素纳入投资考虑，并开发一套评分标准，以透明和系统性的方式，就每家公司的ESG表现评分。 具体来说，我们在进行投资之前，会衡量几个关键领域：i）董事会的组成和董事的独立性和多样性、ii）股东背景和持股量、iii）现金持有比例。

现金管理是一家公司股息潜力的寒暑表，毕竟充足且可持续的自由现金流是派息的先决条件。而董事会对派息的取态同样重要，究竟公司董事是否着力提高股东价值、回馈股东，以及从更长远的角度认真审视派息政策，均是考虑因素。

问：澳洲和日本股市是传统高派息的市场，中国现正追上。虽然中国股票市场的交易量主要由零售投资者驱动，波幅比其他市场大，更稳定的股息会否令中国股票比其他区内和全球市场更具吸引力？

与成熟市场相比，中国未受股息投资者所重视，但投资者对中国股息的兴趣日益浓厚，该市场有派息的行业众多，例如白色家电制造商等消费股、银行，以及房地产发展商。

无论任何投资风格，选择性地买入股票是十分重要，我们不会只追逐高收益率，所有投资决定均由基本面驱动。以中资银行为例。尽管股息收益率可达6至7％水平，而且市帐率低，但我们的投资组合仍对该板块维持较低的配置比重。原因是内地银行由国家控制，有如提供公共服务，限制各银行对其资产质素管理的弹性。上一个问题提到现金管理的重要性，尽管内银收益率吸引，其盈利能力和股价上涨的机会有限。

数据来源：

1. 彭博数据
2. 除金融股。FactSet，Jefferies，截至2020年12月。
3. FactSet，MSCI明晟，高盛环球投资研究，截至2020年11月。

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