宏观市场更新

本月市场波动加剧，主要受到美国意外宣布关税、经济数据表现参差，以及央行政策变化的影响。市 场最初对关税政策反应消极，但随着美国对墨西哥和加拿大延迟实施关税，市场情绪有所缓和。然而，针对钢铁、铝、汽车、芯片和医药等行业的额外关税威胁意味市场的不确定性仍然居高不下。 美国通胀仍是焦点，1月个人核心消费开支(PCE) 同比上涨2.6%，较12月有所回落，符合市场预期。

2024年第四季度美国GDP经济增长2.3%虽然低于预期，但失业救济申请数据依然强劲。较低的通胀数据和疲软的经济表现推动10年期美国国债收益率下降33个基点至2月底的4.2%。风险资产波动加剧，尤其是科技股因人工智能相关新闻而波动上升，但相关消息暂时对整体市场影响有限，标普500指数本月下跌1.4%。

全球市场方面，欧元区通胀意外上行，但疲弱的制造业数据强化了市场对欧洲央行减息的预期，而英国央行则率先宣布减息25个基点至4.50%。贸易政策仍是市场的主要驱动因素，除了美国互惠关税审查预计将于4月进行之外，针对关键赤字行业的新25%关税亦引发了对潜在反制措施的担忧，尤其是来自欧盟的反制措施。展望未来，通胀趋势、央行政策变化以及关税进展将继续主导市场方向，全球经济体将继续在经济韧性与政策正常化之间寻找脆弱的平衡点。

一级市场美元债券发行

亚洲新兴市场美元债券发行速度有所放缓：截至2月，新债发行量为23亿美元（年初至今为296亿美元），澳洲和日本市场2月的发行量为67亿美元（年初至今为190亿美元）。值得注意的是，年初至今当中已有约370亿美元通过票息、债券到期，以及发行商回购等方式发还给投资者。低供应量为亚洲信贷市场提供了强劲的技术支持，并可能因此支持了相关债券的信贷息差自年初至今收窄了息差约10个基点。

信贷策略与投资组合调整

尽管美国利率上涨和关税相关新闻不断，亚洲信贷息差本月仍有所收窄。亚洲投资级（IG）和亚洲高收益（HY）债券的信贷息差分别收窄5个基点和35个基点。整体而言，我们一直避开受关税影响较大的亚洲板块，如日本汽车、消费品或对美国业务收入或出口依赖较高的公司。

亚洲投资级（IG）：鉴于预期的美国国债利率波动较大，我们的投资组合年期与基准整体上大致相若。我们参与了亚洲投资级债券的一级市场发行，以获得新债的发行溢价。利率变动后，我们对长期债券 进行了减持获利，同时增持银行债券，并减少了高收益能源债券的配置。整体而言，我们仍然重点配置亚洲金融机构、日本寿险公司，以及印尼准主权 (quasi government) 债券，因其具有5-6% 的较高综合收益率和良好的信贷质素。

亚洲高收益（HY）：尽管大多数亚洲国家的增长势头依然强劲，大多数亚洲央行亦已开展了宽松周期，但我们预计亚洲高收益债的信贷息差将因经济增长放缓而温和扩阔。尽管如此，相关债券的利差交易

预料仍可在经济放缓时期提供一定的防守性，我们认为任何的市场调整都将带来买入机会。我们的信贷选择策略仍然是集中于那些通过盈利增长、去杠杆和提高再融资能力来改善其信贷状况的发行商。我们看好香港、中国、印度的个别高收益债券，并对澳门博彩业持中性看法。本月我们减少了一些能源和房地产的风险持仓，同时增加了一些银行债的配置。

最新市场动态

贸易政策与关税
贸易政策仍然充满不确定性，特朗普政府进一步宣布对中国、加拿大和墨西哥加征额外关税。中国关税再次上调10个百分点，使其实际关税税率达到34%，而对加拿大（25%，其中能源产品为10%）和墨西哥（25%）的关税在多次延迟后仍有着高度的不确定性。尽管这些贸易政策引发了市场波动，但市场已逐渐将关税视为长期结构性风险，而非短期冲击。

市场更大的担忧是欧盟可能会采取报复行动，事实上欧洲领导人亦已考虑反制措施，尤其是在汽车和农业等领域方面。尽管存在这些不确定性，但投资者越来越多地权衡更广泛的经济和政策因素，而非对每条关税新闻作出剧烈反应。

中国「两会」政策会议
两会会议重申了「稳增长」的立场，将2025年GDP增长目标设定在约5%，并将官方财政赤字目标提高至GDP的4%，表明政府将采取更为扩张性的财政政策以稳定经济增长。重点政策方向包括提振国内消费、加大人工智能相关投资，以及稳定房地产行业，以抵御经济下行压力。

中国人民银行亦继续保持宽松政策取向，虽然政策制定者专注于流动性支持和促进增长措施，但相信这些政策与金融稳定风险（尤其是外汇市场）之间将需要取得平衡。尽管中国的财政政策预计将为经济提供短期支持，但市场仍密切关注这些措施的有效性及其对全球贸易和投资资金流向的影响。

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