新冠肺炎疫情蔓延全球，成为近年来罕见的“超级黑天鹅”，带来了极具动荡的市场形势。美国经济学家托马斯·弗里德曼甚至将这次黑天鹅引起的变化定义为一个历史分期的转折点。“这导致我们把一切能用的金融工具、政策工具几乎都用到了前所未有的极限程度。在这一经济社会条件之下的中国A股、中国港股市场将何去何从，投资者应该怎样布局，与黑天鹅共舞？清华五道口金融EMBA中心特别邀请清华五道口“一带一路”项目首期班校友，香港最资深的上市资产管理公司——惠理集团的联席主席兼联席首席投资总监拿督斯里谢清海（Cheng Hye Cheah）结合从业 30 多年的经验，分享自己对当前市场的审慎观察。

谢清海认为新冠肺炎疫情引发了自大萧条以来最严重的全球健康危机和经济危机，世界经济在短期内难以迅速恢复，而将极有可能呈现U型或者L型走势，并从新冠疫情下的美国市场、新冠疫情对于中国市场的影响及未来走势以及未来投资策略三个方面进行分享。

美国市场依然高估

谢清海认为尽管美国股市已经大幅下跌，在3月份触底，并有所回升，但是其估值依然高出正常水平。

首先，投资者情绪过于乐观。全球范围内对货币政策的刺激作用过于乐观，新冠疫情的治疗方法仍有待突破，世界经济迅速恢复实现V型反转的概率极低。

其次，宽松的资金环境催生了美国泡沫经济，美国股市前景悲观。在新冠疫情发生前美国就面临结构性危机，新冠疫情只是诱因。宽松的资金环境使得美国市场经历了10年上涨，也有人称之为泡沫经济，新冠疫情触发了泡沫的破灭。虽然目前道琼斯指数已经反弹了30%，但是这种反弹极其不合理。中国内地和中国香港市场的估值更加安全，与之相比，美国市场预计在未来两年或将不断下跌。在乐观情况下美国将实现U型复苏，但也不能排除L型走势，即长期衰退。

第三，社会分裂，负债率高企，储蓄率过低。美国社会日益分裂，中产阶级收入增长缓慢，公共及私人债务占美国GDP的350%，国民储蓄率接近于0。其以消费为基础的经济并不稳固。

此外，世界政治形势日趋混乱以及美国资本过分注重被动投资增大了股市波动，新冠疫情暴露了美国的结构性弱点，其正处于危机之中。新冠疫情不仅是全球危机，更像是西方自由市场资本主义制度的危机。

中国市场痛苦复苏，前景乐观

谢清海认为新冠疫情对于中国的影响更像一场自然灾害，虽然会对中国经济造成暂时冲击，但是中国经济的韧性与深度保证了其在经历一段痛苦时期后会实现复苏，前景乐观。

中国目前面临失业率上升、出口冲击的影响，未来实现V型复苏的可能性也很小，更可能是U型复苏或者W型复苏。中国今年的失业率可能会大幅增长，而鉴于西方消费者的消费减少，中国出口企业也面临着订单大幅减少的严峻形势。此外西方国家反华情绪高涨，中国在国际上面临着日渐孤立的挑战。

但中国经济的发展前景依然十分乐观，具体表现为：

首先，中国是第一个爆发疫情但也是第一个控制住疫情的主要经济体。

其次，中国国内市场巨大，可以依靠国内市场来摆脱危机。

第三，中国仍有巨大的改革和经济刺激空间。中国留有巨大的政策工具空间，比如中国十年国债利率为2.6%，而美国仅为0.6%，中国具有充足的降息空间。中国政策工具丰富，不仅仅是降低利率和减税降费等传统财政货币政策，更重要的是供给侧结构性改革，例如发展城市群经济，建设物联网以及深化改革。

第四，中国人均收入增长迅速，促进了世界经济的发展。中国在最近27年内人均收入增长了约28倍，鉴于中国庞大的人口规模，其对世界经济的增长做出了巨大贡献。而同期美国中产阶级的实际购买力则几乎没有增加。美国体制创造了泡沫经济和大量亿万富翁，同时也导致两极分化严重，社会阶层流动停滞，医疗教育等基本民生问题并没有得到改善。

第五，中国新生人口世界占比较高，且教育水平和人口素质的提升可以有效抵消人口老龄化的消极影响。全球千禧一代总人口的40%生活在中国和印度，千禧一代是供给、需求、生产力和创新的最大来源之一。而中国人口素质不断提升，每年有1160万大学毕业生进入市场工作，而美国只有370万，日本则不足100万。至2030年，全球STEM（科学、技术、工程和数学）领域毕业生总数的60%将来自于中印两国，表明中国将越来越有能力主导科技发展，这也是投资者对中国经济前景保持乐观的重要原因。

此外，谢清海还认为在未来两年A股将有出色的表现。中国股市相较于美国更加稳固，在新冠疫情之前中国股市已经经历了一些起伏，目前正在较低的水平复苏，因此具有更厚的安全垫。虽然中国股市估值较低，但是市场情绪也不宜过于乐观，一些机构在预测时并没有考虑股市再次探底的可能性。未来将有很多公司的业绩低于预期，且出于维护公司股价的目的，会减少与分析师和专业投资者的交流，可能会导致市场估值高于正常水平，这也是投资者应当考虑的因素。

总而言之，中国经济前景向好的趋势并没有改变，不过新冠疫情的冲击、美国新出现的政治经济危机以及全球信任与合作的破裂，使得中国经济的复苏之路更加曲折和复杂。

未来投资策略：进攻与防守并举

在新冠疫情爆发之前，谢清海就提出了进攻与防守并举的投资策略。进攻即购买与中国相关的股票和债券，防守即购买黄金和囤积现金。

首先，如果不发动进攻购买资产，可能会错过资产上涨带来的收益。虽然目前全球资产占世界国内生产总值的5.4倍，具有一定的风险，但是包括中国在内的全球银行业都存在支撑资产价格的意愿，因此参与购买资产才有机会享受资产价格上涨带来的收益。

同时，过度宽松的货币政策可能会在未来造成金融系统的崩溃，因此需要持有实物黄金和现金来抵御风险。目前美国与澳大利亚已经实施了无限制量化宽松政策，美国这种无节制大量印刷美元的做法可能会在未来某一未知时刻造成泡沫破灭和金融系统崩溃。为了缓冲和防御这种风险，需要持有实物黄金以及现金，以备于将来泡沫破灭时有能力反击。