进入2021年，市场会走向何方，投资者该如何部署？

让我们来听一听惠理联席主席兼联席首席投资总监拿督斯里谢清海对此有什么看法？

「我们正处在最好的时代，亦是最坏的时代」

为什么这么说？因为在短期内，可能是今年甚至是明年，我们仍处于一个非常具吸引力的投资环境中。但从中长期来说，比如说三至五年后，我担心现在积聚的许多问题，或将在未来爆发并冲击市场。

具体一点就是，我认为短期内，随着疫苗的引进，到夏末或秋季，新冠病毒疫情在一定程度上或将被重新控制住。与此同时，各国央行仍会致力于维持宽松的政策和低利率，各国政府也在用大量的财政刺激措施，来支持消费和受疫情影响的家庭，包括中国政府也表示不会突然大幅地改变对经济和市场的支持。所以在短期内，这些刺激政策和良好的市场投资情绪或将令投资市场呈较高吸引力。

2020年经济整体出现K型复苏

短期——市场具吸引力

2020年，疫情席卷而来，各国经济不同程度遭到重创，投资者一开始都认为2020年会亏钱，但事实上最后的结果却要复杂得多。我们经历了一个类似于「K」型的复苏。

何谓「K」型复苏？其实「K」是指不同行业呈相反趋势。一些行业，如惠理所处的金融行业，是「K」的上半部分，经历了不错的一年，市场最终是上涨的。但其他行业，如旅游、酒店、交通业等，却处于「K」的下半部分，这些行业的日子十分艰难，政府不得不对他们进行大力支持。

总的来说，今年甚至可能明年，经济的复苏、疫情一定程度上得到控制、持续的刺激措施和低利率，或将继续吸引投资者进入市场，并暂时留在市场，因此现在仍是投资的好时机。

中期——市场令人担忧

令我更担心的是中期，也就是三到五年后。到那时，经济疲软将进一步加剧，这意味着失业率或将恢复到正常水平，与此同时逆全球化的负面影响将慢慢浮现。过去全球化能够带来大规模供应链和提高全球效率，这对控制通胀起到了重要作用。但随着逆全球化越演越烈，对通胀的控制作用将被大大削弱。到那时，目前诸多刺激性政策可能会引起通胀抬头，从而逼迫利率恢复到更高水平。同时世界上目前许多国家的债务水平已经非常庞大，届时各国政府能够采取的刺激措施空间变得很有限。

许多投资者甚至包括我在内，当量化宽松开始出现逆向信号时，可能会选择提取收益，落袋为安。如果很多人都这么做，就可能会带来巨大的市场下滑甚至可能是金融崩溃，这就是我所说的「最好的时代和最坏的时代」。

地缘政治风险令市场变得难以捉摸

让我们面对现实，在资本主义发展后期，可能会有越来越多的不良风气出现，包括大公司主宰一切的垄断性资本主义。这使得小企业难以生存，令创新也难以真正腾飞。除此之外，还有不断爆发的地缘政治风险，社会分化较为严重，比如英国脱欧、美国社会的两极分化。此外，美元贬值的趋势可能会一直存在，而且很难解决，因为目前暂时还没有其他货币能取代美元成为储备货币。

我们或将会看到持续的地缘政治紧张局势，例如中美摩擦，以及民粹政客越来越强调的重点——只着重财富分配而非财富产生。就金融市场而言，财富分配可能意味着更高的税收和各种各样的新税种，从而把钱从富有者手中拿走，并交到穷人的手中。

此外，投资者越来越难以预测市场走势，因为市场走向取决于那些决定利率高低的政客、央行行长，他们支持哪些行业，不支持哪些行业，以及经济和社会制度将如何调整。这些因素金融分析师都无法把握，但却是决定市场方向的最大因素之一。因此，对投资者来说，未来几年的世界将是一个复杂的世界。

资金应该投向哪里？——中国

展望未来，资金可以投向哪里？我认为最具潛力的地区之一的就是中国。中国控制疫情的成绩有目共睹。中国也是最先陷入又率先走出疫情的国家之一。在全球主要经济体中，中国是去年唯一能录得正增长的经济体。我预计2021年中国经济的增长势头依然强劲，有机会达到8％至9％的水平。展望未来，数据预测显示，中国或将继续以每年约5%的速度增长，有机会在十年后成为世界上最大的经济体。

中国正在由「供应链」向「需求链」转变

中国现在不断适应中美关系摩擦和逆全球化浪潮，逐渐发展起来自己的「需求链」。「需求链」有别于「供应链」，过去中国就像世界工厂一样，是一个出口大国。但是，「需求链」意味着拥有自己的本土市场，可以自行提供增长、生产、创新、研发、分销和品牌拓展，这些皆在本土市场进行，不必依赖全球化和国际贸易。现在中国有约4亿的中产阶级，这个数字预计会在未来15年左右翻一番1，而且中国有9.5亿的互联网用户2。因此，我看到中国市场未来充满了投资机会。

外资增持中国股市，人民币资产具吸引力

我最近几年看到中国的资本市场正在经历着重要变化。在过去20年，当外国和香港投资者讨论投资中国时，他们的意思其实是投资在香港、纽约、新加坡或伦敦上市的中国公司；但未来，他们谈起的中国则更多是投资于真正的中国国内股市——上海和深圳。

所以我认为，中国市场的增长机会仍然非常强劲——尤其是考虑到外资才刚刚开始发掘中国A股。就成交量而言，中国已经是全球最大的股票市场。但其中外资的持有率却不到5％，所以仍有很大的增长空间；外资透过沪深股通进入中国，将对中国股票的估值有较大支持。

此外，越来越多外国投资者开始关注人民币资产。目前中国的十年期国债收益率高于美国十年期债券的收益率，实际利率仍是正的，令人民币资产非常具有吸引力。

中国是世界上最大的储蓄池之一，投资股市的比例持续提升

中国家庭储蓄是世界上最大的储蓄池之一。但是，中国居民的储蓄目前还只是集中在房地产、货币市场和银行存款上，只有8％的储蓄投资于股票市场，该比例相比西方国家仍然偏低。但这种情况近几年开始发生变化。中国政府表示不要过度投资房地产，再造泡沫。因此，我们看到越来越多的人把储蓄慢慢转移到股市。如果这个比例保持增长趋势，中国股市就会持续迎来大量新的资金来源。

而且中国A股目前整体市盈率约为16倍，大体是合理的。如前文所讲，短期内具吸引力，即使在中期内，也存在机会。衡量中国A股表现的沪深300指数，已经超过了2015年的高位。但从市盈率和估值来看，它仍然是合理，因为自2015年以来，中国企业的盈利也得到了大幅增加。

总体而言，我们预计2021年，世界各地许多公司（包括中国地区）的每股盈利或将录得较大幅度的增长，令我既看好当前短期环境下的市场机遇，但又对中长期有所担忧。

2021的整体投资策略：攻守兼备

那在2021年，我的整体投资策略是什么呢？我认为是攻守兼备。

作为一名专业投资者，以及一名「优质价值投资者（Quality Value Investing）」，我更为强调优质价值（Quality Value），我不会只因为股票市盈率低或股息率高而买入股票，这在当今的市场环境下已经较难执行。现在环球充斥着流行性，一间优质企业，是不会缺乏投资资金的，这是大趋势。因此，作为一个优质价值投资者，重点是要找到优质的公司。

在目前经济复苏、低利率、刺激政策以及新冠肺炎疫情最坏情况即将过去的有利因素组合下，我认为是投资的好时机。但与此同时，我会更加严谨和审慎，因为我认为，从中期来看，市场将面临巨大的调整或风险。到那个时候，你必须拥有能够承担失败的筹码。为了保证拥有这一筹码，你现在就必须要成为一个大赢家，这样未来你才能担负亏损，并在那时候有更多的资金投入市场。

为了做到攻守兼备，我会保持投资组合的多元性，配置多元化的投资工具，除股票和债券外，还会配置一些黄金和非美元现金。

此外，我对一些主题投资非常感兴趣。例如那些善于应对气候变化、食品安全、医疗保健、教育等公司 。这些主题将在未来为估值提供良好的支持。

所以，总的来说，这是最好的时代，亦是最坏的时代。

数据来源：惠理内部。

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