疫情揭示环球医疗体系的改善空间和未来需求，正在面对人口结构之世代变迁的中国亦不例外。在内地的医疗保健行业历经改革周期之际，投资者如何从改革巨轮之中物色投资机会？

• 中国带量采购药品对药企的降价压力有限，将占中标药企的2021年的总收入不足4%
• 自2018年起的改革周期将长远促进市场整合兼并，具创新研发优势的公司除可保持高盈利外，亦可趁机吸纳市场份额，行业龙头长线股价看俏
• 人口老化的趋势将增加慢性病治疗的需求，城市化也会加强民众对健康的关注，随着城市人口收入增加，对保健产品和服务的支出亦相应递增

中国官方最近公布第三批集中采购药物的安排，会纳入56个品种，采购的品种是前两轮之总和。计划的药品采购周期为1至3年，品种覆盖糖尿病口服药、抗血小板药和消炎药等，中标药企可获首年约定采购量的50%至80%份额。

投资者或回想起，约两年前集中采购首次在国内11个城市试行时，曾因有药企望抢占市场份额，将入标的药品大幅劈价，致使当时医药股受压急跌，有些前景明确的龙头企业却被抛售至下跌超过50%。

经过两轮采购，市场普遍消化政策的影响，并回到理性分析，了解到中标药虽不能转化收入增长，但是药品面临降价压力有限，据瑞银对中国医疗行业的最新研究，集中采购的大部分收入影响将占中标药企之2021年的总收入不足4%。

推高国内医疗质素

就集中采购计划而言，国内药企不再依赖个别药品分销商和医院网络关系以获得销售渠道，而是经过官方对可售药品进行筛选和审查，订定一个较高的行业标准，能够达此标准的企业质素也相对较高。由于集中采购计划会引致少许的减价压力，龙头药企则仍能兼顾创新和生物仿制药之研究管线，继续投放资源发展毛利率较高的产品线，缓冲在集中采购计划中的价格下调的影响。

这一系列的改革将长远改善行业标准，促进市场整合兼并，久而久之就能够汰弱留强，改善流入市面和在医院中使用之药品质素。具创新研发优势的公司除可保持高盈利外，亦可趁机吸纳市场份额，且降低企业营销成本，其实际受到的盈利影响是有限的。从长期来看，这些行业龙头的股价反而会强者愈强。

人口老化需求增

年初至今，中国医疗企业在3月随大市下挫后，目前已经恢复升势，更大幅跑赢发展市场的同类型企业。虽然升幅凌厉，我们对中国医疗的长期确信度未有动摇，疫情揭示内地医疗体系继续经历改革周期，拓展长期投资机会。

当前的行业改革支柱有二，一是人口老化问题，预计到2020年中国65岁以上人口将达到1.7亿，占总人口的12%，将增加对如癌症和糖尿病等的慢性病预防和治疗的需求。

二是中国人均医疗支出仅为美国的五分之一，仍然落后于世界平均水平，由于内地城市化的趋势稳步推进，国内中产阶级将会扩张，当民众收入增加，容许他们寻求更高质素的医疗服务，以及因为全国医疗保险覆盖扩大，两国在医疗服务上的支出差距有望收窄。

盈利前景明朗

市场亦观察到面对人口分布结构转变，内地当局逐步改善医疗配套和支援，除了推出集中采购药品的方案，以提升民众用药的质素，亦扩大实施医疗保险计划，和加快批出创新药的批文等，类似政策将惠及有质素、研发和生产技术较高端的药品制造商。

内地药企盈利前景看俏，预计将在今明两年达双位数增长，分别按年增长 35.6%和17.3%，远超MSCI明晟中国指数的成份企业平均3.0%和15.7%的涨幅。我们继续偏好高质素企业，就药企而言，其创新产品研发周期要至少跨越未来两至三年，才能捕捉较长线的机遇。

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