报告摘要 

美国：通胀放缓为减息铺路， 但最后关键阶段仍将颠簸崎岖

踏入2024年以来， 通胀和就业市场的数据意外升温， 为美国国债收益率升势提供支持基础， 其中10年期美国国债收益率在4 月底曾攀升至今年高位的4.7%， 随后在4.4%水平附近靠稳。市场对联储局将在今年落实政策转向的预期维持不变， 但其时间表逐渐推迟至2024年第4季。鉴于美国经济增长及劳工市场持续表现强韧， 因此实现通胀放缓的最后关键阶段仍可能颠簸崎岖。现时市场定价反映2024年减息39个基点， 而4月底则为28个基点。

归根究底， 我们认为联储局的取态建基于通胀可持续地达到2%目标， 但多项阻力陆续浮现， 可能预示当局将采取循序渐进的减息路径， 而非积极进取的步伐。举例而言， 美国的财政状况及地缘政局紧张引起的能源通胀均是持续演进的挑战。

进一步加息或会为风险资产带来负面影响。我们相信， 在美国大选之前， 出现这个情境的机会偏低， 加上通胀走势放缓、实质利率处于2.1%的水平， 意味当局恢复紧缩货币政策的门槛偏高。考虑到通胀走势放缓， 我们预料2024年下半年将减息一次或两次。

美国2024年首季国内生产总值表现好坏参半， 当地经济扩张步伐按季减慢， 但通胀数据高于市场普遍估计。我们的基本预期维持不变， 即在过去两年实施紧缩的货币政策后， 美国经济将出现软着陆。随着消费放缓， 2024年下半年经济增长或会温和减慢。

中国：推动去库存的措施以重振内房， 但需保持耐性方可见成效

5月公布的房地产业纾困措施略为提振市场气氛。主要措施包括人民银行（人行）调低付款比例要求及提供财政援助， 以支持地方政府收购未售出但已建成的项目， 涉及资金规模高达5,000亿元人民币（主要透过人行3,000亿元人民币再贷款额度提供融资）。

我们承认财政支持的规模可能无法完全和立即解决库存问题， 但该方案强调了监管在努力和加快去库存周期以遏制系统性风险的紧迫性。鉴于当局转为着重于去库存， 我们相信政策正朝着正确的方向迈进， 原因是除了「保交楼」措施之外， 我们认为去库存也是较有效的途径同时稳定楼价和家庭信心。

然而， 考虑到激励措施相关的不确定性及地方政府和银行落实政策的速度， 上述措施料将经过一段漫长过程才可收效。我们认为， 房地产业对经济的负面影响可能小于过去数年， 但政府亦需要实施整体的通货再膨胀政策， 并可能需要加推财政刺激措施。

受低基数效应影响， 中国2024年第一季实质国内生产总值按年扩张5.3%。假设房地产业符合回稳的基线预测， 我们预期未来数季的按年增长将维持相若趋势。出口和用以升级供应链的制造业资本开支仍将是增长的主要动力。

亚洲：印度大选结果令人意外， 对信贷的影响应属可控

亚洲的出口表现持续回暖， 与环球科技供应链息息相关的市场最为受惠， 例如韩国和台湾地区。整体稳定的宏观环境为亚洲债券发行人的信贷质素提供支持。市场普遍假设美国政策重心转向不会与经济硬着陆同时发生， 这将限制大部分亚洲国家经济增长的下行风险。

货币政策过度紧缩并未导致亚洲银行业出现广泛资产质素问题， 区内银行的不良贷款保持稳定。尽管如此， 亚洲多国应将步入小幅减息周期， 但大部分国家仍会视乎联储局的利率决策而定。融资成本逐渐形成下跌的趋势， 应可对信贷需求带来正面影响， 使企业更愿意透过信贷为扩张计划融资。这项因素连同内需稳健， 可望支持区内增长趋势。

与此同时， 印度大选结果令人意外， 现任执政印度人民党（Bharatiya Janta Party）丧失议会多数党地位。虽然这预示联合政府将面对更大的改革挑战， 但我们认为大选结果不会彻底使印度政策延续性和增长步伐偏离轨道。因此， 我们预期大选结果对印度债券发行人的影响有限。

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