美国：六月份虽暂停加息，但仍维持紧缩立场

美国联储局自2022年3月起连续10次加息以来，于今年６月首次暂停加息，令局方能够充分评估紧缩货币政策对经济的累计影响。然而，通胀增速放缓但维持高企不太可能令联储局释出鸽派言论，更不能排除联储局今年稍后时间恢复加息的可能性。

虽然美国的就业与通胀数据仍保持着较高的水平，但我们注意到两者已开始展现出部分疲软的迹象，亦意味美国短期利率的趋势或更不确定性。不过，货币紧缩政策所带来的信贷收缩，资金成本上升，以及劳动力市场放缓等因素将会反映在美国经济及增长前景。因此，我们预期美国国债孳息率于中期将会呈现下跌趋势。

中国：疫后反弹无以为继，政府或将推出更多刺激措施

随着政府撤回防疫限制措施及压抑需求推动中国首季经济展开复苏后，经济增长动力开始减弱，房地产市场仍然陷入低迷。此外，基于卖地收入为大部分地方政府的收入来源，随着该笔收入按年大幅减少，地方政府的财政状况持续引起投资者的关注。若经济活动低迷，市场未能重拾信心，通缩风险或会上升。然而，增长预期放慢将提高政府于７月份举行的政治局会议或之前进一步出台宽松政策的可能性。

我们预期政策方向将维持支持经济发展，但将会更集中在消费。货币政策应继续维持宽松以保持市场具有充足的流动性。人民银行于６月份下调存款利率及贷款市场报价利率(LPR)后，存款准备金率(RRR)及政策利率或将被下调。随着减息的幅度不断扩阔，政府同时必须平衡资本外流、货币贬值及削弱银行财政状况等负面影响。政策性银行可能会被要求支持基建投资及地方政府。房地产方面，政府或将进一步调整现有的政策，包括放宽房屋购买限制及降低首期比例，或微调于2022年底出台的融资规定。上述调整或能提振短期的投资情绪，但政府不太可能对目前经济及房地产政策作出更大的调整。

信贷策略

考虑到宏观层面的持续挑战， 包括市场波动、美国经济衰退风险、流动性收紧、持续的地缘政治担忧，以及中国复苏的不稳定性，我们仍持谨慎态度。

在中国重新开放及政策转向房地产行业后，亚洲美元债券在第一季度出现了反弹，但由于中国经济数据疲软，削弱投资情绪。然而，展望第二季度以后，考虑到亚洲地区强劲的内需，我们预计亚洲整体经济复苏将继续改善。在消费带动下，中国应会保持在复苏轨迹上，尽管短期至中期经济存在不确定性。此外，对亚洲个别市场而言（如韩国及印度），通胀持续放缓是一个正面讯号，因可以有更大空间实施宽松政策。另一方面，我们仍然对各种风险保持警惕，包括全球经济放缓可能对该地区的出口前景带来压力，以及中国增长的滞后性，特别是房地产行业可能需要一段时间才能恢复。

行业观点 – 中国在岸

自3月以来，10年期中国国债孳息率下滑30个基点至2.6%（截至6月中旬止今年以来下跌18个基点），主要由于中国经济增长势头放缓。与此同时， 今年以来地方政府的土地拍卖收入按年减少25% ，表明财政压力正持续升温。截至2022年12月，地方政府融资平台（LGFV）债务占中国银行总资产约13% 。然而，我们认为地方债务不会对银行构成系统性风险，因为中央政府或提供更多支持，尽管不能排除对部分债务进行重组的可能性，但银行业的不良贷款风险将会在未来几年分散。此外，房地产及消费活动也陷入低迷。因此，我们预计中国国债孳息率将趋于稳定，并维持在当前水平。孳息率或会在第四季度上升，但这也取决于对政策的反应与可持续需求的复苏。

6月份存款利率及政策利率下调表明政府对经济放缓及通缩压力感到担忧，进一步的宽松政策可能会导致人民币走弱。今年上半年，由于联储局的鹰派立场，5年期中国国债孳息率（68至166个基点的差距）或10年期中国国债孳息率（44至118个基点的差距）于大部分时间均低于美国国债孳息率。取决于目前中国的政策立场，进一步的减息可能会导致10年期中国国债孳息率下试至2020年的低点2.4% ，或会进一步扩大与美国之间的孳息率差距。

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