美国：利率将维持在紧缩性水平

尽管货币政策在今年大部分时间大致维持紧缩，但美国第三季经济数据仍然意外地强劲，增加了软着陆的希望。联储局6月份暂停加息后，于7月份加息25个基点，市场价格反映了年底前再次加息的机会。由于需要更多时间确保通胀回落至目标水平，并考虑货币紧缩对经济的累积影响，预计联储局将维持鹰派立场。

我们认为，联储局将在2023年余下时间维持利率「长期高企」的说法——基本经济增长似乎仍然相当稳健，通胀仍与目标相距甚远。尽管能源价格高企已经引起联储局关注，但我们对以色列与哈马斯的战争触发的任何升势保持警愓，其或会增加整体通胀压力。

劳动力需求强劲且持久，继续为家庭收入及私人消费带来一定缓冲。然而，由于紧缩性利率对经济造成影响，我们仍然预期就业及通胀数据将放缓，并出现疲弱迹象。由于就业、消费及投资气氛或会转弱，经济增长可能出现下行压力。整体而言，进入2024年，美国经济增长放缓的可能性更大，我们认为减息仍然遥不可及。

中国：需要更多政策刺激经济

由于低基数效应，中国国内生产总值增长在第二季按年反弹至6.3%，随后中国经济在第三季触底反弹，但由于房地产销售低迷，加上零售销售和基建投资在高基数效应下放缓，经济增长放缓至按年上升4.9%。自8月以来，中国加快推出宽松政策，包括针对房地产行业需求的措施及下调银行存款准备金比率，以及加快发行特别地方政府债券。房地产方面，我们认为相关政策可作为全国性象征式指引，有助重振较大城市的市场气氛。尽管如此，我们认为该行业需要时间恢复，销售复苏若要持续，需要提高对收入增长及就业保障的预期。

经济增长较慢，将使宽松措施持续到2024年，包括扩大财政预算，这需要发行更多债务，为基建项目提供资金，并继续实施宽松货币政策。除了推动经济增长外，这些措施亦有望解决土地销售下滑及地方政府／地方政府融资平台融资环境紧张的问题，相关问题引起中国政府关注。 12月的中央经济工作会议将就明年财政扩张规模提供一些线索。

我们认为，针对私人消费的政策刺激对于重新平衡增长前景更为可取及有效。另一方面，鉴于家庭及企业整体信心不足，减息及信贷扩张的成效似乎有限。我们认为大规模减息的机会不大，因为会造成资本外流、货币贬值及削弱银行财务健康等不良影响。因此，我们认为中国政府在解决财政扩张的成效、人口问题，以及中期实现更为可持续和优质增长方面仍然面对重重挑战。

亚洲：通胀挑战可控

受惠于区内强劲内需，亚洲经济增长复苏在疫后持续改善。尽管环球及中国需求放缓对亚洲出口造成压力，但相关影响大致已经触底。此外，通胀挑战并不像西方严峻，且大致符合亚洲各国央行预期，以致在美国持续加息的环境下，这些国家仍可暂停加息。亚洲在岸债券收益率因此并未如美国般大幅上涨。整体而言，我们认为亚洲各国央行恢复加息的门槛很高，尤其是其通胀前景良好。尽管如此，美国利率长期高企的前景将推迟亚洲的减息周期。鉴于大部分亚洲市场均为进口国，地缘政治紧张局势及由此引发的油价飙升值得审慎留意，因为油价持续过高可能造成通胀压力，并导致各国恢复加息。货币走弱可能对亚洲美元债券发行人构成风险，但由于美国利率见顶，加上稳定本币的外汇干预措施，对该资产类别的影响应该可控。

信贷策略

亚洲及中国投资级别债券发行人的基本因素前景依然稳健，违约率风险较低，有助支持信贷息差。亚洲高收益债券的环境显著改变，较少成份债券来自中国房地产行业，我们认为这反映了信贷质素日趋稳健。信贷筛选及识别错价机会仍然至关重要；我们继续密切留意企业盈利及现金流复苏的速度和广度。债券回购亦更为普遍，减轻了债券发行人的再融资负担，并利好个别高收益细分市场的技术因素。鉴于信贷前景趋稳、行业板块更加多元化及预期违约率下降，我们认为亚洲高收益债券的潜在价值将在2024年提高（图1）。整体经济增长放缓下，可观的利差收益还可提供下行保障。

由于美国利率高企及中国经济复苏不稳，2024年可能充满挑战，因此我们偏好杠铃策略，以平衡风险回报。另一方面，亚洲投资级别债券的收益率为5%至6%，提供了不错的收益选择，存续期亦较美国同类债券更短。我们亦发现轮换至长期债券的机遇，以在联储局政策转向的路径更加清晰时降低再投资风险。亚洲高收益债券领域亦为拥有优质资产的发行人提供大量机会进入在岸资本市场，提高其再融资能力。我们的信贷筛选主题仍然是消费推动复苏或去杠杆趋势的受惠领域。我们密切关注中国市场基本因素改善的速度，并维持分散投资策略，分别投资印度、印尼、香港及澳门。

>>按此下载完整报告

本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。

投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。