报告摘要

美国：放宽货币政策的步伐提前

美国联储局在9月减息50个基点，幅度超出预期，令市场感到意外，反映局方有信心维持长期通胀目标于2%，以及逐渐降温的就业市场并无响起警号。联储局的指引显示，2024年底前将进一步减息两次，每次25个基点，并于2025年再减息四次，每次25个基点。美国期货市场价格反映，到2025年底，联邦基金利率将低于联储局预期的3.4%。尽管减息50个基点，但除非就业市场转弱，否则联储局似乎不大可能以进取的步伐减息，点阵图反映的长期联邦基金利率中位数预测大致不变，约为2.9%。

未来数月，市场焦点将转向美国大选及财政政策走势，市场波幅可能加剧。特朗普当选可能促使市场预期政府将采取激进的关税行动，并出现通胀环境。此外，若共和党大获全胜，或会增加财赤恶化的可能性。这两种情况都可能意味当局重拾较缓慢的减息路径。

2024年第一季国内生产总值增长喜忧参半，其后在消费开支带动下，第二季按季增长3.0%，按年增长3.1%，表现均超出市场预期。我们在基本预测基础的假设不变，即过去一年大幅收紧货币政策导致了消费放缓。考虑到2023年下半年高基数效应的影响，因此这情况亦意味2024年下半年经济增长减慢。

中国：预期将加推刺激经济措施，带动投资气氛高涨

近期，中国推出新一轮政策「组合拳」，以刺激房地产及股票市场。有关措施包括下调存款准备金率（降准）和政策利率、进一步放宽楼市政策，以及为股市提供流动性支持。中国政府在声明中承诺致力遏止房地产市场下行，并稳定楼市，反映当局意识到解决库存问题及重振消费信心的迫切性。然而，其对经济增长的影响及再通胀的路径将取决于政策执行的速度。

据媒体报导，中国政府可能在未来数周发行总值约2至3万亿元人民币的超长期特别主权债券，以进一步刺激经济增长、缓减地方政府压力和带动消费。我们认为，这些措施覆盖范畴较广泛，未必可即时缓解消费疲弱和住房库存问题。住房去库存周期也是一个漫长的过程，需要地方政府与银行之间互相协调和高效合作，亦需要大规模的财政支持，使高库存情况回复常态。至今，去库存进展较预期缓慢。

鉴于楼市持续下行及消费疲软，中国实质国内生产总值在2024年第二季按季扩张0.7%，按年扩张4.7%，表现均低于市场预期。我们认为这些因素将继续窒碍2024年下半年经济增长。此外，若美国大幅增加中国进口关税，亦将拖累中国增长步伐。

亚洲：增长保持强韧，对关税杂讯取态审慎

虽然出口维持温和扩张，但在2024年第二季，大部分亚洲经济体的国内生产总值增长保持强韧。值得注意的是，受惠投资增加和净出口上升，印尼国内生产总值增长稳定，按年上升5.1%；由于国会选举导致政府开支放缓，印度的经济增长逐渐回复常态，由上一季的按年7.8%回落至6.7%。我们预期上述市场在今年余下时间将展现稳健增长。

我们认为宏观经济环境稳定，应可继续为亚洲债券发行人的信贷质素提供支持。若美国经济按我们的假设实现软着陆，应不会使亚洲增长偏离轨道。随着美国步入更广泛的宽松周期，加上当地通胀温和，亚洲国家可望享有更大的减息空间（例如印尼、印度）。融资成本下降的趋势应可为信贷意欲带来正面影响，使企业更愿意透过信贷为扩张计划融资。此外，企业应可受惠于低成本的国内融资供应，有助减低再融资风险。

亚洲（中国除外）国家的经济增长与出口密切相关，而且对美国的贸易依赖持续上升。尽管科技业在全球担当的角色日益重要，但我们对贸易相关风险较高的国家保持审慎，包括韩国和台湾。我们相对较看好印尼及印度，因其经济增长强韧，而且受贸易风险的影响较少。

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