近期美国关税政策引发的市场波动加剧了全球资产的不确定性。虽然中国与香港股市或已于4月9日出现短期底部，但政策走向仍具变数。中国透过贸易多元化与潜在刺激措施，有望对冲部分冲击，惟市场短期内或仍维持震荡。亚洲（日本除外）市场受出口压力影响，但部分地区货币转弱及减息措施提供一定支持。

在固定收益方面，亚洲投资级债券虽受美债孳息上升影响，但基本面仍属稳健；高收益债估值相对吸引。新兴市场则面临债息上行与大宗商品价格回落的双重压力。黄金因避险需求而受惠，但若利率预期改变亦可能出现获利回吐。在此背景下，多元资产策略有助降低波动，但因资产相关性提升，需审慎控管风险。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年3月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 自4月2日美国宣布加征关税以来，市场大幅波动，加剧了对市场及全球经济前景的不确定性。经过约一周的混乱及政策反复更改后，我们认为特朗普已向市场展示了最极端的关税方案，因此市场短期底部可能已于4月9日出现。
• 目前很清楚的一点是，美国长期国债遭对冲基金及外资抛售，导致收益急升，这正是特朗普政策的“痛点”所在，因为有关政策原本的主要目标正是压低美债收益率。
• 尽管未来关税政策仍可能变动，我们预期特朗普将从4月9日宣布的极端方案中逐步撤回，并持续与各国进行谈判。
• 市场波动加剧已打击消费者、企业及投资者信心，同时美国经济陷入衰退的风险正在上升。虽然这并非我们的基本情境，但滞胀风险的确不能完全被排除在外。
• 短期内，我们预期股市将在10%至15%的波幅区间内上下波动，直至贸易谈判方向更为明朗为止。同时，美元料将持续疲弱，而在市场出现联储局的“保底”信号前，美债收益曲线或将进一步变得陡斜。
• 中国正处于此次贸易战的核心，美方对其出口产品（部分品类除外）征收145%关税；中国亦已对所有美国进口产品加征125%报复性关税。
• 尽管中国经济势必受高关税影响，但与以往相比，中国在积极拓展与其他地区的贸易下，目前对美国的出口依赖已经降低，并且有能力提早推出更多货币及财政工具以缓解影响。
• 企业亦积极进行股份回购，“国家队”资金亦入市护盘。然而，在有实质谈判结果前，中港市场大概会在4月2日至4月9日期间的水平区间内波动。

中国 A 股

• 投资者料仍将聚焦于内需相关板块，例如本地消费与科技国产化等主题。中国A股市场整体亦将有望受惠于企业回购及国家队资金的支持。
• 虽然持续负数的消费及生产物价指数继续对消费信心构成压力，但按年跌幅已逐步收窄，预期第二季将开始呈现通胀回升迹象。

亚洲（日本除外）股票

• 亚洲（日本除外）股市受美国关税政策影响，出口导向型经济体如台湾、新加坡所受到的影响尤其明显。
• 然而，美元疲弱为区内带来支持，特别是东南亚国家，这些国家的货币此前大幅贬值后，现时有空间通过减息支持经济。
• 印度与菲律宾已于本月宣布减息，我们预期将有更多国家跟随。美国对中国以外亚洲国家的关税实施90日缓冲期，也为美国与这些亚洲国家提供谈判空间。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 美国对钢铁与铝产品加征25%关税，加上OPEC增产导致油价下跌，以及因衰退风险升温使需求预期降低，均对新兴市场构成压力。
• 此外，俄乌停火进展有限及中东地缘局势再度紧张，亦打击市场情绪。

日本股票

• 随着美债遭大量抛售令美元走弱、资金流向避险货币，都导致日圆显著升值。
• 即使日圆已显著升值，鉴于薪资增长持续推升通胀，日本央行仍有可能进一步加息。同时，我们亦认为在美日贸易谈判中，让日圆升值将是美方其中一项诉求。

亚洲投资级别债券

• 美国长债收益大幅上升对亚洲长期投资级债券造成压力。然而，整体息差仍维持稳定，因为大多数亚洲投资级债券的现金流具有较强韧性。整体需求仍然稳健。

亚洲高收益债券

• 市场气氛转差令息差略为扩宽，但未见恐慌性抛售。美元走弱亦有助舒缓东南亚企业的融资压力。
• 随着息差扩宽，亚洲高收益债券的绝对收益率相对具吸引力，尤其相较于美国同类债券更为优势。

新兴市场债券

• 美国债息急升导致资金撤离新兴市场债券，此外，油价与工业金属价格下跌亦打击市场情绪。

黄金

• 黄金价格持续创新高，显示市场避险需求强烈。在美国资产（包括美债）遭遇抛售之际，黄金已成为市场首选的避风港。
• 各国央行亦持续增持黄金储备，以因应美元与美国资产所附加的风险溢价。
• 不过，若美债收益进一步上升，或市场对联储局“保底”预期升温，则黄金面临获利回吐压力。

多元资产

• 相較於傳統單一資產或均衡投資組合，多元資產策略可望更有效地降低投資組合的波動性。然而，近期風險資產（如股票、信貸及商品）之間的相關性顯著上升。
• 在當前的市場不確定性下，爭取收益將成為投資回報的重要來源之一。

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