我们预计中国经济将在明年第二季开始复苏，市场形势最终将从最悲观的投资情绪及部署中改变。
此外，由于美国国债收益率下降及美元走弱，亚洲的环境变得更加有利。

资料来源：摩根大通、MSCI、晨星，截至2023年11月30日

中国／香港股票

• 由于通胀数据下降及部分联储局成员的鸽派言论令减息预期升温，市场转为非常看好后市，10年期美国国债收益率在数周内由5%大幅下降至约4.2%。目前的市场定价预计2024年将减息1.275%。尽管我们认为这种预期过于乐观，但其推动美国股票及债券上升。升势最初由短仓平仓活动带动，现在已扩展至散户参与，并应有进一步空间在假日旺季期间延续。
• 中国方面，尽管经济数据仍然疲弱，但政府释出明确的政策支持信号。市场正在等待中央经济工作会议发出更多信号，该会议或会在12月较后时间举行。由于第三季盈利欠佳及盈利指引下调，多间企业遭市场严厉抛售。然而，市场形势最终将从悲观的投资情绪及部署中改变。鉴于比较基础更为利好，我们的经济模型显示中国经济将在明年第二季开始复苏。
• 由于消费持续低迷，香港经济仍然疲弱。面对流动性紧张及资金持续流出的环境，我们对香港市场继续抱持审慎态度，但美国国债收益率下降有助缓解部分压力。

中国A股

• 中国主权基金旗下单位中央汇金继续在市场买入ETF。然而，由于经济复并不平均，加上外资参与度较低，市场情绪仍然低迷。房地产销售持续收缩，需求仍然低迷。美元走弱带动人民币走强，而宽松的实际金融环境为市场提供一定支持。
• 然而，由于盈利预测持续下调，市场情绪仍然疲弱。外国投资者几乎完全撤走今年较早时流入A股市场的资金，低配程度达到极端水平。投资者正观望中央工作会议发出的信号。

亚洲（日本除外）股票

• 由于投资者目前预计将迎来「金发女孩」的最佳环境，并预计明年将在通胀回落及软着陆的情况下大幅减息，美国市场将维持上行趋势。此外，美国国债收益率下降及美元走弱使亚洲股市的环境变得有利。
• 其中，台湾及韩国的科技行业继续因美国科技市场的动力及美国国债收益率下降而受惠。韩国出口于11月份按年增加7.8%，反映出口有触底迹象，尤其是在电子硬件行业。由于宏观环境及国内消费强劲，印度亦借助这股动力上升。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 美国国债收益率下降及美元疲弱亦利好新兴市场（亚洲除外）。巴西等国家的信贷违约掉期下跌带动市场上升。尽管油价因减产协议的幅度逊预期而出现调整，但收益率的利好变动以及对已发展市场软着陆的预期主导着市场走势。

日本股票

• 日圆因美元走低而微升，商品交易顾问的美元兑日圆持仓及短期日本国债持仓有所减少。年底前的获利回吐可能带来短期不利因素。此外，在第二季强劲增长后，日本经济在第三季出现收缩。
• 虽然外国投资者在2023年领升，但考虑到新的日本个人储蓄﹙NISA﹚计划将在2024年1月生效，国内散户的参与度有望在2024年提升。

亚洲投资级别债券

• 由于平均收益率达6%以上的吸引水平，亚洲投资级别债券继续吸引资金流入。由于新债供应仍然紧张，信贷息差持续收窄。美国国债收益率靠稳利好存续期持仓。美元下跌亦为正面情绪带来支持。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券的活动更趋活跃，尤其是在东南亚市场。由于经济复苏符合预期，澳门及中国与旅游相关的工业债券继续录得较佳表现。

新兴市场债券

• 美国国债收益率下降及美元疲弱，带动新兴市场债券延续上行趋势。尽管息差已经偏窄，但由于需求仍然非常强劲，息差继续进一步收窄。由于收益率吸引及基本因素稳健，新兴市场金融债券的动力增强。

黄金

• 由于市场强烈憧憬明年减息，金价已突破历史高位。尽管考虑到利率仍然高企，金价的升势相对过高，但对中东推动去美元化的忧虑亦加强金价的上升动力。
• 虽然黄金仍是对冲地缘政治风险的理想工具，但随着波幅加剧，近期金价急升亦可能引发更大幅度的调整。

多元资产

• 与传统单一资产或平衡资产组合比较，多元资产策略的波动性较低。然而，股票、债券及商品等风险资产之间的相关性近期显著上升。在充满不确定性及低收益率的环境下，收益成为投资者重要的回报来源。

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