虽然环球股市对美国股票配置升至历史以来高位，而市场在美国强劲经济数据出炉后，对减息预期降温，国债收益率亦上升的情况下，令市场气氛更审慎。 特别是由于息口趋升，及人民币疲弱，预计将导致在（中国）香港上市的内地股票受压。 相比之下，内地政府已采取措施促进消费，但政府债券收益率偏低，仍反映经济持续放缓。

亚洲货币于二十年低位徘徊，市场投资情绪仍然较低落。 美元强势及国债收益率较高，料继续主导市场，尤其给东南亚国家带来压力。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2024年12月31日止的数据

中国／（中国）香港股票

• 虽然估值上升，但全球对美国股票配置，已达到历史新高， 国债收益率已飙升2023年11月以来的最高水平，因为市场忧虑通胀上升的情况下，今年减息的可能性降低。 当地就业和经济数据强劲，加上1月大量发行的国债，令国债收益率上升。
• 由于利率趋升，料（中国）香港股市仍然较弱。 此外，人民币疲弱亦令（中国）香港上市的内地股票受压。 拜登政府决定在国防部（DoD）名单和实体名单中纳入更多公司，令市场情绪更审慎。然而，随着川普的就职典礼临近，市场将把重点转移到他推行的政策上，预计这些影响是短暂的。

中国A股

• 政府透过增加对家用电器和消费电子产品的补贴，和提高政府工作人员的工资，支持内地消费。内地经济活动近几个月逐步活跃，但政府债券收益率，仍处于历史低水平，反映经济长期放缓的可能性，令市场忧虑。 即使如此，随着内地农历新年临近，我们预计A股将迎来正面的市场气氛。

亚洲（日本除外）股票

• 亚洲货币创二十年来的低位，亚洲各地的情绪仍然低落。 美元强势和高国债收益率继续主导市场，给东南亚国家带来压力。这些国家无法透过减息来保护其货币，美元强势正在造成当地融资的挑战，特别是对菲律宾等双赤字的国家。 虽然南韩的政治风险仍存在，但其对市场影响正逐渐减弱。 （中国）台湾市场与美国科技行业相关度高。 然而，关税问题可能会拖累市场情绪，估值有可能被拉高。

新兴市场（亚洲除外）

• 中东局势降温，地缘政治风险仍然非常不确定。石油输出国组织已决定增加产量，而且欧洲无法透过乌克兰获得天然气，这些令能源价格短期内得到支持。然而，美元强势和国债收益率高企，对该地区构成重大挑战。

日本股票

• 日本央行于12月会议上保持一贯立场后，由于全球宏观环境不确定，市场预计日本央行将采取谨慎的方式来提高利率，而日圆贬值亦令出口商受惠。 此外，企业盈利仍然处于健康水平，有迹象显示，日本政府养老金投资基金(GPIF)可能会增加对日本股票的配置。

亚洲投资级别债券

• 市场认为美国减息的可能性降低和强劲的经济数据，美国国债收益率上升，继续对长期投资级别债券，产生负面影响。 美国长期国债收益率接近5%的势头相当明显。亚洲投资级债券由于需求强劲，自新年以来新发行债券的活动较活跃，令息差仍然较窄。

亚洲高收益债券

• 美元强势可能开始对数个东南亚国家，面临资金压力，需要密切监测。 亚洲高收益债券的息差仍然偏紧，但几乎没有新发行的债券。 继2024年债券价格反弹后，随着全球宏观环境变得更加不确定，预计今年亚洲高收益债券投资，将需要更有选择性。

新兴市场债券

• 息差一直处于低于历史平均值的偏紧水平。 随着市场不确定性增加，新兴市场债券的前景仍然不稳定。 美国收益率曲线上行和巴西信贷违约掉期(CDS)上升，也增加市场对新兴市场债券的忧虑。

黄金

• 去年超越历史高位后，黄金价格短期内可能会保持区间上落。 美元强势和美国国债收益率高，料将限制黄金价格潜在升幅。 不过，另一利好因素是央行继续购买黄金作为储备，以减少对美元依赖。
• 从长远来看，地缘政治风险加剧，可能支持金价前景。 此外，去美元化的趋势令投资者忧虑美元作为全球贸易货币的作用日益减弱。

多元资产

• 和传统的单一资产或均衡投资组合相比，多元资产策略的波动性更低。 然而，股票、债券和商品等风险资产之间的相关性，最近显著增加。 在这种不确定的环境中，收益成为投资者的关键回报来源。

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