由于增长放缓和贸易不确定性，美国股票市场正在进行调整。相比之下，受惠于人工智能快速发展和政策支持，中港股票市场情绪有所改善。随着估值差距缩小，A股表现有望追赶上来；至于亚洲 (日本除外) 股票在美元走弱的背景下亦有所支持，不过台湾科技股板块仍然受压。新兴市场则受到美国关税威胁和油价下跌的影响。

日股因日圆走强和市场动能减弱而受压，但企业回购支撑了市场一定信心。在固定收益方面，亚洲投资级债券需求强劲下，整体信贷息差保持紧缩，而高收益债券因其收益具吸引力而获市场追捧个别债券。新兴市场债券受地缘政治和贸易问题影响，波动性较大。金价在避险需求支持下企稳。在当前不确定环境中，多元资产策略凭借分散收益来源，依然是应对波动的谨慎选择。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年2月28日止的数据

中国 / 香港股票

• 美国股票市场开始出现调整，主因市场担忧经济增长放缓速度远超预期，加上关税相关消息的不确定性加剧了负面情绪。
• 最近公布的宏观经济数据（如供应管理学会指数 (ISM)、失业救济申领数据、消费者信心等）显示美国经济增速放缓，部分由于美国政府削减支出和人手所致；加上市场担忧其他国家或向美国出口征收报复性关税，市场在估值偏高和仓位过于拥挤的状态中调整下来。
• 因此，资金从美国股票转向美国国债，市场亦经济放缓下重新对于今年减息机会上升的预期进行定价。
• 相反，由于人工智能的快速发展，中国投资者情绪持续改善。虽然中港股市整体估值已回到历史平均水平，但科技和互联网板块的估值仍较其平均水平为高。
• 此外，虽然全国人大公布的数据符合预期，但强调消费和创新的政策导向对市场而言是正面的讯号。
• 市场上也出现迹象表明，股市升势已从集中于人工智能板块扩展至更广泛的消费板块，显示未来股市升势将有望更加健康地持续。

中国 A 股

• 由于港股估值对外资和南向资金更具吸引力，A股表现暂时继续落后于香港离岸市场。然而，随着A H股之间的估值差距不断缩小，我们预计A股稍后将出现一波追升行情。
• 由于市场对美国经济增长放缓的担忧、美元走弱，以及人民币走强预期升温，这些情况都为市场带来支持。然而，美国对中国关税政策的不确定性，仍对内地市场情绪构成压力。

亚洲（日本除外）股票

• 美元走弱和美国国债收益率下降，对于经历显著回调后的亚洲市场，特别是东南亚市场而言，都有望带来支持作用。
• 印度市场经历长期资金外流和市场回调后，当地股市对比其他市场的估值溢价已显著缩小，而大市走势亦逐步稳定下来，不过投资者对印度股市兴趣暂时仍然不大。美元走弱和收益率下降亦为东南亚市场带来喘息机会，尽管潜在关税风险不容忽视。
• 另一方面，由于美国经济放缓忧虑和先进芯片硬件需求减弱，台湾市场仍面临压力；南韩股市则因估值偏低和当地央行或会跟随联储局步伐进一步减息而具备相对优势。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 新兴市场最大的风险依然是来自美国的关税威胁。此外，油组成员国 (OPEC+) 突然增产压低油价，亦将对新兴市场构成压力。
• 另外，乌克兰局势的不确定性也对该地区的市场情绪构成拖累。

日本股票

• 随着美日利差缩窄、日圆走强，反映出市场对美国经济放缓的担忧利淡美元和利率下降。
• 由于与美国市场存在高度相关性，日本股市动能亦跟随减弱并转为负面，情况于出口和科技板块中尤为明显。
• 不过，企业进行股票回购和健康的企业盈利仍是支持市场气氛的正面因素。

亚洲投资级别债券

• 由于经济放缓和DOGE支出削减的担忧，美国国债收益率显著下降。亚洲投资级债券息差依然紧缩，虽然绝对收益率有所下降，但需求依然强劲，同时新发行债券市场仍然活跃。

亚洲高收益债券

• 由于市场上几乎缺乏新发行债券，亚洲高收益债券息差仍然紧缩。在一些早前经历困境的企业传来正面消息的推动下，相关市场中的个别债券获市场一定追捧。此外，由于亚洲投资级债券收益率有所下降，部分资金亦因而转为流入高收益债券市场。

新兴市场债券

• 该类债券的息差已处于历史平均水平之下，市场不确定性上升使新兴市场债券前景波动加剧。来自美国对墨西哥和巴西征收关税的影响将进一步增加市场波动性。

黄金

• 在技术性超买调整过来后，金价企稳并找到一定支持。投资者将黄金视为对冲特朗普政策不确定性的工具。
• 此外，各国央行仍在增加黄金储备，以降低对美元的依赖。然而，3,000美元的心理关口料会形成强大阻力，金价短期内或将持续整固。
• 长期而言，地缘政治风险上升将继续支持金价前景。除了地缘政治担忧外，投资者也关注去美元化趋势，而美元在全球贸易货币中的地位亦可能逐步减弱。

多元资产

• 相较于传统单一资产或均衡投资组合，多元资产策略可望更有效地降低投资组合的波动性。然而，近期风险资产（如股票、信贷及商品）之间的相关性显著上升。
• 在当前的市场不确定性下，争取收益将成为投资回报的重要来源之一。

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