市场对中国清零政策持续感到忧虑，大中华区的投资情绪仍然低迷。

然而，市场预期中国政府会出台更多促进增长政策去抵销疫情冲击。

数据源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年4月30日

中国 / 香港股票

• 随着英伦银行预测今年第四季将录得双位数通胀，以及预测2023年经济出现负增长，市场开始将焦点由激进的加息周期转向滞胀风险。投资者忧虑美国联储局的加息步伐会落后于通胀曲线，并同时无法在不会导致衰退的情况下遏制通胀。调高利率最终亦令美元进一步强势，加深人民币的贬值压力，从而削弱香港市场的投资情绪。
• 另一方面，中国强硬的清零政策引起市场对经济放缓的忧虑，导致有更多资金外流。不过，我们认为中国早前承诺将实施更多促进增长的政策，中港股市的下行风险有限。

中国A股

• 上海最新疫情开始改善，中国似乎更倾向于在全国范围内进行频繁和定期的强制检测，而不是将封锁视为未来对抗疫情的主要政策。不过，上海及北京仍维持封城状态，预期五月份制造业采购经理指数(PMI)出现下滑，明显地对第二季经济活动造成冲击。
• 然而，A股市场对环球股市表现的敏感度较低，投资者期待中央于下半年实施更大幅度的宽松政策的同时，A股能展开反弹。

亚洲（日本除外）股票

• 市场开始将焦点由激进的加息周期转向滞胀风险，需求放缓及衰退风险成为市场的主要忧虑。因此，此前受益于通胀的投资产品，例如大宗商品，由于忧虑需求放缓正开始出现较明显的调整。
• 另一方面，美元创20年新高正开始引发市场对东南亚市场的担忧，即使该区受惠于商品价格高企下所带来的高经常帐盈余。不过，亚洲的估值，特别是北亚，其估值低于历史平均水平，变得更具吸引力。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 美元强势及美国衰退风险不利新兴市场股市。然而，石油输出国组织(OPEC) 具有强烈意愿去控制石油供应以将油价维持在当前水平，伴随着欧洲计划完全禁止进口俄罗斯石油，油价维持高企。另外，农产品价格上升，支持部分新兴市场的表现。

日本股票

• 日本央行继续承诺通过无限量购债去控制孳息曲线。然而，日圆已跌至近20年来最低水平，再进一步贬值的空间应有限。
• 日圆走弱为国家出口带来支持。然而，环球经济衰退风险升温，日本对全球贸易状况相对敏感，日本股市将无可避免受到影响，但我们相信在宽松政策持续下，日股表现将跑赢美股。

亚洲投资级别债券

• 随着市场正开始消化联储局最为鹰派的局面，十年期美国国债孳息亦同时升至近3厘，存续期风险正开始稳定。
• 然而，鉴于经济下滑及通胀忧虑持续，信贷息差或继续扩阔。

亚洲高收益债券

• 强美元为亚洲高收益债券发行商带来现金流压力，因他们需要支付更多的票息及本金，尤其是部分业绩以本地货币结算的公司。
• 此外，中国部分城市在封城状态下，房屋销售活动被迫暂停， 显示中国房地产行业仍没有复苏迹象，未来几个月更有不少债券到期。在此情况下，市场对亚洲高收益债的投资情绪仍然低迷。

新兴市场债券

• 强美元及衰退风险仍然为新兴市场债券持有者的主要忧虑。一些较弱的新兴市场国家的信贷违约互换(CDS)也在上涨。
• 然而，一些新兴市场正受益于能源和农产品价格上涨。

黄金

• 美元强势及国债孳息上涨不利金价表现。不过，根据过往经验，在滞胀环境下，黄金为表现最好的资产。随着市场开始忧虑滞胀，黄金或会是最佳的对冲工具。

多元资产

• 与传统的单一资产或平衡投资组合相比，多元资产策略的波动性较低。不过，股票、债券及大宗商品等风险资产的相关性于近期正急剧增加。在充满不确性的低收益投资环境下，寻求稳定收益成为投资者的一个重要回报来源。

本文作者为高级基金经理 钟慧欣。

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