惠理投资董事兼多元资产投资主管钟慧欣 KELLY分享了她对不同资产类别的最新看法。中国重新开放成为2023年首个投资主题，环球投资者正再次迅速投入中国市场。虽然中国 / 香港股票估值未有如此前般极之便宜，但估值仍低于历史平均水平。同时，中国正重新开放，意味盈利或将会有更多的上调空间。

中国 / 香港股票

• 中国较预期更早重新开放边境，该意外举动令投资者迅速重新投入该经济体及市场中，而中国重新开放亦将成为2023年最重要的投资主题。
• 正当全球其他地方面临衰退风险，中国却处于不同的周期。中国政府持续对房地产行业加快推出支持政策，以重新提振民众的信心。另外，地方政府债务上限明显上升，财政预算升至占国内生产总值(GDP)约3%。再者，在其他措施配合下，清晰反映政府具有强大的意愿刺激经济增长，这亦同时是其首要任务。
• 投资者情绪正面，对冲基金在中国的资产规模持续增加，南向资金亦相当强劲。只作长线部署的外国投资者自一月份起才开始展开部署，惟中港股票的比重仍偏低。虽然估值未有如此前般极之便宜，但估值仍低于历史平均水平。同时，中国正重新开放，意味盈利或将会有更多的上调空间。然而，市场消化利好因素后，将更聚焦在基本因素，部分板块的估值更超越基本面。
• 香港正准备全面通关。同时，美元走弱，港元回升至偏离上方兑换保证水平，银行同业拆息开始回落，银行体系所面对的资金紧张压力亦得以部分舒缓。本港应能继续受惠于中国经济重启，短期内受美国市场波动的影响可能会较小。

中国A股

• 由于中国A股的估值未有如中港股市般相当吸引，重新开放对前者所带来的反弹落后于离岸市场。外国投资者聚焦在离岸市场，而国内投资者的情绪正面，鉴于经济活动尚未显著回升，取态仍偏向谨慎。近期上海银行间同业隔夜拆息(shibor)有所上升，金融状况趋向紧缩，略为增加市场谨慎情绪。
• 不过，人民币走强将支撑市场情绪，随着于农历新年后重新开放步伐将会加快，升势或将持续。

亚洲（日本除外）股市

• 美元及美债孳息回软有利亚洲(日本除外)股市。然而，由于投资者聚焦在中国重新开放，资金由东南亚转向北亚。此外，商品价格回落，持续引发能源及原材料板块获利回吐，尤其是印度尼西亚，资金相当集中在受惠于中国重新开放的市场。
• 另一方面，美国经济增长放缓，市场对环球贸易状况感到忧虑，韩国、台湾及新加坡等将备受压力。然而，部分国家将受惠于中国重新开放。

新兴市场（亚洲除外）股市

• 美元及美债孳息回软利好新兴市场股市。外国投资者正开始流出美国市场，并开始重新部署新兴市场。

日本股市

• 尽管市场了解日本央行确保孳息曲线在0至25%之间浮动而备受压力，同时，日本央行行长黑田东彦否认于今年四月完成任期后继续留任， 但孳息曲线目标波动区间于去年底扩大至0至0.5%¹，调整的时机超出大部分投资者的预期。
• 虽然市场市场预期日本央行将于今年四月进一步扩大孳息波动区间，日圆或将继续走强，日圆强势或将削弱出口行业。此外，通胀及工资上涨压力持续增加，流动性紧缩下将不利市场表现，但银行板块会是唯一一个受惠的板块。

亚洲投资级别债券

• 中国经济重启的步伐较预期快，亚洲信贷重拾上升动力。
• 经历一轮反弹后，亚洲投资级别债券与美国投资级别债券之间的信贷息差收窄至相当小的差距。另外，风险胃纳上升，投资者将更多的注意力集中在亚洲高收益债券。

亚洲高收益债券

• 在各种扶持政策带动下，中国房地产行业出现180度的转变，更快的经济复苏步伐亦带动消费及制造业回复增长，亚洲高收益债券的投资情绪迅速回升，尤其是中国高收益债券。
• 由于流动性及投资气氛的改善，其他亚洲(中国除外)的高收益债券的信贷息差亦开始收窄。此外，随着美国国债孳息见顶，存续期风险的忧虑持续减少。投资者正扩大对长存续期债券的风险胃纳，以寻求更多的上升机遇。

新兴市场债券

• 美元升势放缓及美债孳息曲线下滑有利新兴市场债券。
• 不过，个别国家的信用违约交换价格上升，例如墨西哥及巴西，为投资者带来部分警惕讯号。

黄金

• 美元持续走弱，黄金持续向好。美国联储局仍处于加息周期，现阶段来看，金价的上涨空间或相对有限。
• 另一方面，地缘政治风险高企及滞胀忧虑下，黄金仍会是理想的对冲工具。

多元资产

• 与传统的单一资产或平衡投资组合相比，多元资产策略的波动性较低。不过，股票、债券及大宗商品等风险资产的相关性于近期正急剧增加。在充满不确性的低收益投资环境下，寻求稳定收益成为投资者的一个重要回报来源。

数据源：

1. 日本央行，2022年12月20日

数据源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年12月31日

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