黃金相關性低 助分散風險

一直以來都不認為黃金值得投資的巴菲特（Warren Buffett）最近對黃金改觀，旗下的巴郡於上週提交予監管機構的文件中披露，正持有一家黃金礦商股票。究竟黃金對一般投資者的風險回報可以發揮甚麼功用呢？

資產配置的「原則」

投資黃金雖然不能創造收益（Yield），主要的回報來自資產升值。在黃金突破重要的歷史關口之後，市場關於未來黃金價格走向的想像更加廣闊，預計金價繼續上揚的投資者之現時目標價格範圍介乎每盎司2,200美元到3,000美元。除了捕捉金價升勢外，其實黃金對分散組合風險亦有作用。

筆者以橋水基金創辦人達里奧（Ray Dalio）去年一本關於投資的著作《原則》內的理論去解答這個疑問，他曾指組合內分散投資能夠帶來的邊際效益，大致上圍繞以下三個因素：1）風險； 2）資產數目； 3）資產相關性（Correlation）。

換句話說，投資者要在指定年份減少投資損失之概率，其組合需要降低風險，亦即減少資產回報的波幅率（Volatility），避免短期內的大起大落，同時增加組合內資產數目，加入相關性較低的資產。

與傳統股相關性低

資產相關性是分析投資組合的常用指標，數值介乎-1至1，由-1代表兩種資產存在完全的相反關係，至1代表正向的關連性，而數值0則代表兩者之間沒有相關性。在歷年的黃金資產價格表現而言，金價絕對是一種低相關性的資產，幾乎是與傳統股債資產為零相關。

筆者研究過去12個月的中港股市與黃金之間的相關性，發現黃金與香港恒生指數、恒生中國企業指數和涵蓋A股的滬深300指數之相關性為0.13至0.2不等。

與黃金相關的投資，如一隻香港上市的實物黃金ETF與上述指數的相關性則更是低於0.10，是理想的分散投資的工具之一。

圖一：金價與傳統股票資產接近零相關

資料來源：彭博，惠理，2020年7月31日

* 包括恒生指數、恒生中國企業指數和滬深300指數

^ 包括4隻香港上市的金礦股

金礦股只反映部分金價

有看好金價向上的投資者則選擇以金礦股取得黃金配置。不過，須注意的一點是，採礦企業股價的升跌動力與大宗商品價格相連之餘，亦與大市的起伏有關。正如一般股票，金礦企業本身的營運和管理、行業定位、產品市場份額、以及股價估值等基本面因素亦推動股價上落。

加上，黃金產業與其他金屬礦物業一樣，有上中下游之分。上游的企業大多以採挖業務、金屬出口和交易為主，沿著產業鏈下移，則有珠寶商、金庫和運輸等不同行業。處於上游的公司對金價較敏感，相反下游對價格的敏感度不明顯，如對珠寶商而言金價上落是部分成本，但企業盈利表現和股價會較受整體宏觀經濟走勢和消費氣氛所影響。

總括而言，筆者認為雖然在3月時，黃金曾隨環球風險資產跌市一同向下，但金價之下跌幅度較細，然而最近金價破頂後不時調整，但長遠而言，投資者亦可受惠於其低相關性所帶來的分散風險優勢。

^{刊登於2020年9月1日信報的惠理專欄文章。}

作者為惠理基金投資組合經理（量化投資） 張健恩

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