疫情揭示環球醫療體系的改善空間和未來需求，正在面對人口結構之世代變遷的中國亦不例外。在內地的醫療保健行業歷經改革週期之際，投資者如何從改革巨輪之中物色投資機會？
- 中國帶量採購藥品對藥企的降價壓力有限，將佔中標藥企的2021年的總收入不足4%
- 自2018年起的改革週期將長遠促進市場整合兼併，具創新研發優勢的公司除可保持高盈利外，亦可趁機吸納市場份額，行業龍頭長線股價看俏
- 人口老化的趨勢將增加慢性病治療的需求，城市化也會加強民眾對健康的關注，隨著城市人口收入增加，對保健產品和服務的支出亦相應遞增
中國官方最近公布第三批集中採購藥物的安排，會納入56個品種，採購的品種是前兩輪之總和。計劃的藥品採購周期為1至3年，品種覆蓋糖尿病口服藥、抗血小板藥和消炎藥等，中標藥企可獲首年約定採購量的50%至80%份額。
投資者或回想起，約兩年前集中採購首次在國內11個城市試行時，曾因有藥企望搶佔市場份額，將入標的藥品大幅劈價，致使當時醫藥股受壓急跌，有些前景明確的龍頭企業卻被拋售至下跌超過50%。
經過兩輪採購，市場普遍消化政策的影響，並回到理性分析，了解到中標藥雖不能轉化收入增長，但是藥品面臨降價壓力有限，據瑞銀對中國醫療行業的最新研究，集中採購的大部分收入影響將佔中標藥企之2021年的總收入不足4%。
推高國內醫療質素
就集中採購計劃而言，國內藥企不再依賴個別藥品分銷商和醫院網絡關係以獲得銷售渠道，而是經過官方對可售藥品進行篩選和審查，訂定一個較高的行業標準，能夠達此標準的企業質素也相對較高。由於集中採購計劃會引致少許的減價壓力，龍頭藥企則仍能兼顧創新和生物仿製藥之研究管線，繼續投放資源發展毛利率較高的產品線，緩衝在集中採購計劃中的價格下調的影響。
這一系列的改革將長遠改善行業標準，促進市場整合兼併，久而久之就能夠汰弱留強，改善流入市面和在醫院中使用之藥品質素。具創新研發優勢的公司除可保持高盈利外，亦可趁機吸納市場份額，且降低企業營銷成本，其實際受到的盈利影響是有限的。從長期來看，這些行業龍頭的股價反而會強者愈強。
人口老化需求增
年初至今，中國醫療企業在3月隨大市下挫後，目前已經恢復升勢，更大幅跑贏發展市場的同類型企業。雖然升幅凌厲，我們對中國醫療的長期確信度未有動搖，疫情揭示內地醫療體系繼續經歷改革週期，拓展長期投資機會。
當前的行業改革支柱有二，一是人口老化問題，預計到2020年中國65歲以上人口將達到1.7億，佔總人口的12%，將增加對如癌症和糖尿病等的慢性病預防和治療的需求。
二是中國人均醫療支出僅為美國的五分之一，仍然落後於世界平均水平，由於內地城市化的趨勢穩步推進，國內中產階級將會擴張，當民眾收入增加，容許他們尋求更高質素的醫療服務，以及因為全國醫療保險覆蓋擴大，兩國在醫療服務上的支出差距有望收窄。
盈利前景明朗
市場亦觀察到面對人口分佈結構轉變，內地當局逐步改善醫療配套和支援，除了推出集中採購藥品的方案，以提升民眾用藥的質素，亦擴大實施醫療保險計劃，和加快批出創新藥的批文等，類似政策將惠及有質素、研發和生產技術較高端的藥品製造商。
內地藥企盈利前景看俏，預計將在今明兩年達雙位數增長，分別按年增長 35.6%和17.3%，遠超MSCI明晟中國指數的成份企業平均3.0%和15.7%的漲幅。我們繼續偏好高質素企業，就藥企而言，其創新產品研發周期要至少跨越未來兩至三年，才能捕捉較長線的機遇。
曾德明
惠理基金亞太區分銷業務主管
刊登於2020年9月9日信報的惠理專欄文章。
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