踏入今年最後一個季度，美國大選在即，民主黨參選人拜登在民調中仍然領先爭取連任的總統特朗普，有緊貼美國大選的讀者或認同，在充滿驚喜的10月（October surprises）評論拜登穩操勝券未免言之尚早。
選情之外，白宮在加碼疫後救市方案的議題上反覆不定，加上中美雙方爭端不斷，全球仍然寄望對付新冠肺炎的疫苗盡快推出，一重又一重的不確定性在前方等待着投資者越過。在組合配置中，投資哪種資產可減少被不同的未知之數支配？
減輕極端事件衝擊
筆者曾提及，黃金是其中一種避險資產，與傳統股債等風險資產之間的相關性頗低，一向受惠於追逐資產質素的資金。尤其在市場發生系統性風險時，黃金的避險特性尤其突出。系統性風險是一種不可分散且影響所有資產的風險。
世界黃金協會最新報告指出，在過去幾個重大的極端風險事件中，金價表現不一，但大多帶來正回報，更與作為未來波動性指標的VIX恐慌指數一同向上。由最近的新冠肺炎疫情，到2010至11年間的歐洲主權債務危機和2001年的911恐怖襲擊，甚至較久遠的大蕭條亦然，投資部分資金於黃金，或多或少能減輕整個投資組合所受的下挫。
與股價呈正相關性
黃金的低相關性不僅在市場大幅動盪時發揮作用，它還可以在風險資產升市時跟隨向上。世界黃金協會比較近20年的數據，研究MSCI世界指數和黃金走勢。當環球股票錄得大升市的時候，金價與股價呈現正相關性。
有趣地，當股價大幅下挫，意即偏離長期平均跌逾兩個標準差（Standard deviation）的時候，金價則與股市呈反向關係。黃金既能捕捉資產上漲，同時又能避險之特性不言而喻。
流動性與美債匹配
除了金價表現之比較，投資者在配置的時候，亦會關注資產的流動性，會否因流動性不佳而要折讓出售。全球黃金市場龐大，期貨和交易所買賣的黃金相關產品合計，每日平均交易量逾1400億美元，僅次於1至3年期的美國國債。
對於黃金ETF的流動性，投資者往往專注於二級市場的成交量，通常忽略的更大量隱藏於散戶交易背後的流動性，便是一級市場在ETF產品所參與的角色。就香港而言，有本地上市的黃金ETF處於亞洲交易時段，配合二級市場的交易需求增加，一級市場的流動性十分關鍵，可供造市商在本地交易期間創造和贖回ETF單位，支撐活躍的交易量。
張健恩 惠理基金投資組合經理（量化投資）
刊登於2020年10月13日信報的惠理專欄文章。
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