回顧今年財金市場的起伏，可謂波動不平，驚險萬分。2020年開始時，美國利率低企，就業數據和其他經濟指標令人眼前一亮，中美貿易紛爭也隨着第一階段的貿易協議得以緩和，環球投資市場正處於歷史上最持久的牛市，享受着充裕資金所帶來的升浪。及後，新冠疫情橫掃全球，原油期貨市場史無前例地錄得負油價，美股指數多日大挫跌停板，讓人喘不過氣。黃金雖然不例外，在拋售當中亦有下跌，但金價迅速收復失地，今年8月更創每盎斯逾2000美元的歷史高位。
經濟復甦利民眾飾金消費
在過去幾個重大的極端風險事件中，金價表現不一，但大多帶來正回報，更與作為未來波動指標的VIX恐慌指數一同向上，投資部分資金於黃金，或多或少能減輕整個投資組合所承受的下挫。展望2021年，黃金雖仍具分散風險的作用，但對不少投資者而言，金價的下行壓力將隨經濟逐漸好轉而增加。
疫苗問世，隨之而來的經濟復甦對金價的壓力並不是一面倒的，宏觀經濟企穩有望釋放民眾的消費意欲，拉動飾金需求，尤其是中國和印度兩個黃金需求大國。
股價大升時呈正相關性
黃金的低相關性不僅在市場大幅動盪時發揮作用，它還可以在風險資產升市時跟隨向上。世界黃金協會比較近二十年的數據，研究MSCI世界指數和黃金走勢。當環球股票錄得大升市的時候，金價與股價呈現正相關性。有趣地，當股價大幅下挫，意即偏離長期平均跌逾兩個標準差（Standard deviation）的時候，金價則與股市呈反向關係。黃金既能捕捉資產上漲，同時又能避險之特性不言而喻。
除了股債風險資產的外在因素，黃金企穩的原因有二。第一，黃金供應增速長期維持在低水平，過去二十年每年供應僅上升約1.6%，更顯黃金的稀缺性。第二，法定貨幣在市場流通量可以透過政府需要而印製，增加供應量，例如用以支持其貨幣政策的推行，當中全球金融危機後各國採取的量化寬鬆政策便是其一例子。過量印製貨幣會導致貶值，削弱投資者對國家貨幣的信心，紛紛轉而投資稀缺的黃金，作為保值用途，延續黃金的亮麗表現。美國聯儲局表明，現時利率或會維持至2023年，因尚未見到經濟在未來兩至三年有條件進入加息周期，相信黃金的特有價值將繼續閃亮。
張健恩 惠理基金投資組合經理（量化投資）
刊登於2020年12月22日信報的惠理專欄文章。
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