全球主要央行加大發債規模，以致債券供應大增，加上各國繼續維持甚或加大量化寬鬆的政策，令貨幣購買力下降，促使通脹升溫的憂慮持續發酵，導致美國10年期國債孳息率上升，並維持在1.6厘以上。一般而言，美國實質利率與黃金價格存在負相關性。換言之，債息下跌時，金價上升；通脹預期上升時，金價亦會上升，反之亦然。由此觀之，現時債息高企，金價自然受壓。
債息對金價影響屬短暫
然而，黃金與債息的走勢並非必然呈相反方向。根據歷史數據，在2003年6月至2007年6月的債息上升周期，債息由3.1厘上升至5.3厘，同期金價亦由每盎斯356美元升至647美元，升幅逾80%。無獨有偶，自2020年3月以來的過去一年，美國10年期國債息率由0.67厘升至近期最高1.74厘，金價亦上升了8.3%。筆者認為，縱然環球經濟仍然波動，債息未來或有可能進一步上升，不過金價仍有機會擺脫債息上升的短期影響，並拾級而上。
長期升勢料可持續
自從2018年8月中觸及低位以來，金價呈現一浪高於一浪的走勢，屢創新高。而且金價絕大多數時間都站穩在200天移動平均線以上，技術上反映金價的長期上升趨勢仍然持續。
一個大牛市期間通常會出現調整及回試前歷史高位。以2001至2011年的大牛市為例，金價在2008年在回試1970年代的650美元高位後，才於2011年創下1920美元歷史新高。而金價目前正正是在2020年7月創2075美元的歷史新高後，出現短期調整，回試2011年高位1920美元。假如歷史重演，金價其後將可能再創新高。
眾所周知，黃金作為一種避險資產，與傳統股票等風險資產之間的相關性頗低，尤其是在市況波動時，黃金更能發揮其避險的特性。例如在2008年金融海嘯期間，對比起風險資產的恐慌性拋售，金價仍能屹立不倒，維持在約700美元的水平。筆者相信，隨着環球經濟觸底反彈，疫苗接種率逐漸提高，加上印度和中國的結構性經濟改革，及政策調整帶來的黃金需求等種種基本因素支持下，黃金消費及其價格增長指日可待。
許喬達 惠理基金投資組合副經理（量化投資）
刊登於2021年4月13日信報的惠理專欄文章。
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