通脹居高不下，加息憂慮如影隨形，美股自今年開局以來表現慘淡，由上月初創下歷史高位計，標指已回吐約一成。縱使港股上月錄得升幅，但走勢在外圍因素影響下相當波動。隨著地緣政治形勢更加不穩，無疑為油價升勢火上加油，意味只會加劇通脹預期。考慮到港股面對的風險增加，策略上宜部署高息股以降低投資組合的波動性。
美股多年來的牛氣沖天景象恐隨著加息潮而告一段落，債息抽升下高增長股頓成資金拋售對象。聯儲局緊縮措施山雨欲來，主席鮑威爾更在一月的議息會議上表明，不排除年內每次會議都會加息。消息一出，亞洲股市幾乎無一倖免，向來不太受外圍因素影響的Ａ股，也受到鮑威爾放鷹拖累。雖然中國近期公布的經濟數據較預期疲弱，但亦反映人行仍有大量鬆綁貨幣政策，及提供財政刺激措施的空間優勢。
降準或有利內銀不良貸款率下滑
人行過去一個多月來連續放水刺激經濟，成效仍未相當顯著，惟中央至少向市場釋出穩經濟的訊號，預期陸續會有更多措施出台，相信成效會於未來數個月所公布的經濟數據中反映。內地去年下半年先後降準減息，有利市場流動性，並有助降低銀行體系內的資金，貸款總量供應亦隨之增加。隨著中央決心解決內房的債務問題，房地產的不良貸款風險已大幅下降，在貸款增加的情況下，若壞帳沒有明顯增加甚至減少，內銀的不良貸款比率應會有一定程度的下滑。
減息傳統上雖會收窄銀行的淨息差，但在穩經濟的主調下，政策持續加碼，國內經濟活動有望持續復甦，最終推動企業的融資需求，因此減息對銀行的影響未必很大。隨著港股波動性加劇，資金開始泊入舊經濟股份，內銀板塊向來派息穩定，現時四大行的平均股息率高達7.2%，股價走勢又相當平穩，在去年動盪市下，仍能錄得平均近3%漲幅，遠遠跑贏大市１。另外，內銀近年開始積極向財富管理業務轉型，房地產市場吹淡風下，投資者財管需求顯著增加，估計相關收入在未來數年可對內銀盈利表現作出貢獻。
民企內房陷危機利好國企內房
去年起多間民營內房先後陷入債務危機，內地房地產市場進行大洗牌，在國進民退的趨勢下，而部分民企內房宣布不會再買地，國企內房有望漁翁得利。中央近期略為對房策鬆綁，計劃放寬開發商動用商品房預售資金的部分限制，惟有關新規主要由地方政府執行，為防止開發商捲走預售資金，相信不會輕易對該新規開綠燈。
換言之，民企內房的現金流陷入緊張的情況下，部分項目有機會成為爛尾樓，在穩定社會的前提下，國企內房有望接手民企的樓盤。另外，民企內房的融資渠道大大收緊，進行重組成為解決債務危機的唯一一個辦法，由於內房進行併購並不受「三條紅線」所限，意味國企內房未來可以從民企手上購買更多項目，最終能提高市場份額。
去年中央對房地產加大調控下，國企內房走勢受到影響，但自今年開局以來，其表現相當亮麗，多隻國企內房於一月份累漲逾一成。相反，民企內房則表現參差，大部分均錄得跌幅。目前多隻主要國企內房的平均息率逾6厘２，加上盈利能見度高，又獲政策支持，波動市下用作收息相當吸引。
文章發佈於2022年2月5日《iMoney》惠理基金專欄。
資料來源：
- 彭博，內銀板塊圖表及股息紀綠
- 彭博，國企內房板塊圖表及股息紀綠
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