美國總統特朗普再次震動金融市場。7月底，中美貿易談判在上海恢復，雙方在會談後都表示談判具有建設性，並商定9月初移師美國繼續會談。但當美國代表團回到華盛頓後，特朗普再次指摘中國未兌現承諾，並宣布將於9月1日起向價值3000億美元的中國進口商品加徵關稅。
其實，貿易戰的反覆已在許多人意料之中。市場普遍預期中美貿易協議不會一蹴而就，且愈往後談，就愈涉及雙方都不願意讓步的核心議題。但美國進一步向中國商品加徵關稅，恐怕會讓本來就疲弱的全球貿易需求雪上加霜。
今年全世界已有不少國家在美國聯儲局行動前「偷步」減息，其中不少國家的央行都在聲明中，提及全球貿易緊張局勢升級，令經濟增長面臨下行壓力。因此，中美貿易戰進一步升級，可能迫使世界各國央行進一步減息，以寬鬆的貨幣政策刺激經濟。
內地債市具吸引力
與此同時，我們注意到中國未必會跟隨其他央行的減息步伐，但可能利用其他貨幣政策，如定向中期借貸便利等金融工具，針對性向市場釋放流動性。7月30日中央政治局會議上，中央高層表示，中國的貨幣政策應鬆緊適度，中國將保持市場流動性在合理充裕的水平。
另一方面，在周邊國家不斷減息的背景下，中國債券市場可能會展現出較大的吸引力。截至7月底，中國10年期國債孳息率仍維持在3厘以上，而美國10年期國債孳息率已接近2厘，歐洲和日本的債券甚至早已進入負利率時代。隨着中國金融市場進一步開放，加上中國國債和幾家政策銀行的債券被納入彭博巴克萊綜合指數，中國債市將有望吸引更多外國資金流入。
據彭博統計，目前全世界已有價值13萬億美元的債券僅可向投資者提供負利率。在聯儲局可能在近期進一步減息的預期下，美元或會走弱，令人民幣貶值空間有限。因此，在人民幣滙率相對穩定的前提下，這13萬億美元資金中的一部分有望流入中國債市，尋找較高的穩定收益。
降費減稅效應漸反映
相較貨幣政策而言，中央政治局會議對以財政政策刺激經濟的表態更為積極，其中提到要讓財政政策加力提效，並把減稅降費政策落到實處、落到細節。我們認為，在貿易戰升級等外部不利因素下，中國有望在下半年推出更多利好政策，推動經濟維持在政府給出的6%至6.5%的年增長目標空間。
中國先前在次季推出的降費減稅計劃，其效力未必會在當季立刻顯現，更有可能在今年第三四季逐漸反映到個人消費和企業盈利層面，因此我們仍然看好中國金融市場今年下半年表現。
總體而言，中美貿易摩擦的不確定性，會在未來一段時間進一步對市場情緒造成影響，並讓更多投資者的投資策略變得較為保守，提高投資者對可提供穩定收益率的債券或穩定派息的股票的偏好。在政策支持預期下，中國經濟有望在下半年保持穩定，令中國的高收益債和高息股票受追捧。
刊登於2019年8月6日信報的惠理專欄文章。
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