俄烏緊張局勢未有重大突破，全球經濟衰退風險正明顯升溫，通脹壓力又同時增加，部分央行加快進入加息周期，或可能導致衰退提早出現，持續為金融市場帶來困擾。此前瑞士鑄金商龐博集團更有分析指，市場對滯脹的憂慮揮之不去，避險情緒仍然高漲，加上俄羅斯國內的黃金需求持續強勁，對短期金價有著極大支撐作用。
加息步伐加快恐令經濟提早衰退
東歐戰事已持續超過一個月，烏克蘭多個城市接連受到俄軍空襲，著名瑞士鑄金商龐博集團（MKS PAMP Group）金屬策略主管謝爾斯（Nicky Shiels）發表的報告指，俄烏戰爭將使全球地緣政治局勢出現巨大變化，預期俄烏局勢年內難以完全解決，全球經濟衰退的風險正逐步增加，使金價今年的走勢將完全不同於該行早前所估計。另一方面，該報告更認為，各國央行為了應對油價上漲所帶來的通脹壓力而持續加息，恐怕會令經濟衰退更早出現1。
俄烏戰事引發西方國家實施一系列制裁，並將俄國踢出國際金融體系，在海外的外匯儲備遭到凍結，導致俄羅斯盧布暴挫。俄國央行其後更出台新措施限制俄國民眾兌換外幣，以及禁止資金外流，促使當地黃金需求急升。俄央行於今月中宣布，為滿足國內家庭的黃金需求，央行已暫停從銀行購入黃金，取消對購買貴金屬徵收20%的增值稅也刺激了交易2。事實上，自俄羅斯銀行遭歐美制裁後，當地金融體系面臨崩盤危機，民眾急忙提取存款，將資金泊入貴金屬，導致俄國境內銀行出現擠兌現象，俄羅斯聯邦儲蓄銀行(Sberbank)早前表示，俄羅斯投資者對黃金和鈀金的需求明顯急增，正計劃增加銷售貴金屬的辦事處數量。
俄央行黃金儲備達2300噸
除俄國原油因制裁而出口受阻外，西方國家亦對俄國的黃金實施制裁。倫敦作為全球的黃金交易中心，每年貴金屬的交易額超過萬億美元，於今月初宣布禁止俄羅斯新生產的金條進入倫敦市場3。另外，美國財政部於上周簽署一項行政命令，禁止與俄羅斯進行黃金交易4。俄羅斯自2014年吞併克里米亞後一直囤積黃金，目前持有的黃金儲備大約2300噸，總價值接近1400億美元5。隨著全球兩大金融市場先後禁止俄國的黃金交易，即使俄羅斯仍可以在有限的途徑向盟友拋售黃金，例如上海黃金市場及未參與制裁的央行，但由於市場規模及流通量遠不及英美國家，出售的數量恐相當有限。加上，為免觸及西方國家的神經，其盟友會避免與俄羅斯進行黃金交易，因此俄央行大規模拋售黃金的可能性相當低。
總括而言，因俄烏戰事所引發的滯漲風險未有明顯降溫跡象下，俄羅斯國內的黃金需求持續強勁，俄央行又不太可能在市場上將黃金儲備套現，以上因素均能支持金價表現，預期金市及相關ETF仍會繼續成為資金的避險對象。
文章發佈於2022年3月29日《信報》惠理基金專欄。
資料來源：
- 瑞士鑄金商龐博集團報告，2022年3月18日
- Reuters，2022年3月16日
- 倫敦金銀市場協會，2022年3月7日
- 美國財政部，2022年3月24日
- 國際貨幣基金組織，2022年3月
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