通脹居高不下令美國的貨幣政策回歸正常化，美元及美債孳息率一路上揚，大大遏制金價表現。然而，隨著歐美陷入滯脹的機率增加，俄烏緊張局勢又持續升溫，風險資產的波幅將較以往來得更大。金價波幅向來較股市低，相信黃金仍能發揮其避險功能，多隻在岸黃金ETF更於第二季獲大型避險基金增持，反映黃金在多元資產策略中仍是相當重要的一部分。
美年內料再加息1.25厘
踏入加息周期，美元強勢及孳息上升不利金價表現，但相對其他風險資產，金價今年以來只下跌約9.6%，標普500指數則急挫22.5%1，黃金表現跑贏不少。事實上，聯儲局今年以來已連續五次加息，聯邦基金利率區間達到3至3.25厘的水平。局方在上周的議息會議後更發表鷹派言論，揚言會繼續加息直至通脹回落至2%的目標。據最新的點陣圖預測中值顯示，到 2022 年底聯邦基金利率為 4.4%，而2023 年為 4.6%，意味著 11 月 的議息會議將再次加息 75 個基點，然後在 12 月加息 50 個基點2。
隨著利率上揚，借貸成本將同時上升，從而壓抑消費，並增加企業及政府的債務壓力，可見宏觀經濟步入衰退的風險正不斷上升，有望為金價帶來支持。聯儲局此前大幅下調今年經濟增長預測至僅0.2%，遠低於之前預測的1.7%，2023及2024年的經濟增長預測亦分別調低至1.2及1.7%３，反映局方已就加息所帶來的經濟衰退作好準備。此外，市場已逐步消化聯儲局加快加息的消息；再者，2023年最終利率目標僅4.6%，明年加息步伐將明顯放慢，有利金價反彈。
不少國家遭削經濟預測
歐洲央行同樣在九月份加息0.75厘，為歷史上首次，行長拉加德亦發表鷹派言論，為打壓通脹未來可能再次實施同樣幅度的加息，並預料明年二月利率水平會達到2.25%４。隨著歐美央行正以最激進的加息步伐抗衡通脹，陷入滯脹的機率亦大大提高，世界銀行首席經濟學家Indermit Gill於九月中警告，全球經濟或將出現「普遍性滯脹」，並同時調低全球四分之三國家或地區的經濟預測５。
雖然不少商品價格已由俄烏衝突初期的高位回落，通脹按年漲幅可能在未來幾個季度回軟，但隨著俄羅斯積極擴大軍隊規模，市場普遍預計兩國的軍事衝突將會進一步升級，更不排除俄國動用核武的可能性，縱使環球市場對商品的需求有所減弱，惟地緣政治持續緊張。此消彼長下，預期商品價格將繼續在高位徘徊，全球可能會面臨更頻繁的周期性通脹壓力，環球市場難逃滯脹的威脅。
實力基金也增持黃金投資
值得留意的是，全球最大避險基金集團橋水(Bridgewater)，據報於今年第二季大舉增持三隻中國在岸黃金ETF，合共持有2.14億股６。事實上，該三隻ETF今年以來平均累漲約3%，滬深300指數則挫逾兩成二1，前者明顯跑贏大市，反映黃金ETF在波動市況下可提供一定的防守力。隨著滯脹風險不斷升溫，投資者不妨考慮配置相關ETF以作對沖。
文章發佈於2022年10月4日《信報》財經專欄。
資料來源：
- 彭博，2022年9月26日
- 美國聯儲局，2022年9月22日
- 美國聯儲局，2022年9月21日
- 歐洲央行，2022年9月8日
- 世界銀行，2022年9月16日
- 英國金融時報，2022年9月15日
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