中國在岸股票市場波幅驚人，欠缺透明度令不少投資者卻步，即使是大型的機構投資者亦難免對尚未成熟的監管環境感到不安。在中國，散戶期望獲得短線回報，使市場大幅波動。不過仍有為數不少的機構投資者深信，中國不僅是一個發展迅速兼具產生額外回報（Alpha）潛力的市場，在不久的將來更希望成為監管良好、透明和穩定的市場。

我們訪問惠理團隊中專注中國A股投資的高級基金經理羅景，深入探討彼為海外和國內機構投資者管理在岸股票組合時所採用的策略，以及如何以長期投資方法在散戶主導的市場中取勝。

問：作為專注長期投資的投資組合經理，你認為中國資本市場內有足夠的公司可作為長期持有（Buy-and-hold）的投資嗎？如有，你和你的團隊是如何發掘該類投資？

答：中國資本市場目前有約1.6億個投資帳戶，大部份由零售投資者所持有，也是A股市場的交易量之主要來源。在該市場，我們採用主動、自下而上的選股模式，透過財務、管道和供應鏈等多方面資料，得以在特定的行業中，分辨出最佳的投資機會。我們的投資研究目的是要從內至外、深入且清晰地了解每家公司的背景。在投資市場內，有一些公司隱藏不誠實的交易賬目。不過，勤勉的查證可讓我們從一家公司的供應商、客戶和其他持份者中獲得寶貴的資料，得知公司的實際營運情況。惠理的分析員不會止步於採集多方面的資訊，鼓勵團隊內分析員就各人的投資假設和論點進行辯論。

問：在投資中國在岸資產時，你會考慮哪些主要的風險因素，如何管理和避免風險？

答：分析一家公司的企業管治（Corporate governance）是了解投資風險之不二法門。透過量度和分析一家公司治理文化、創辦人和管理層的背景、能力和聲譽，以及他們有否提升股東價值（Shareholder value）的原動力，均有助了解風險。就每家公司而言，了解其身處的行業和相關趨勢亦同樣關鍵，因此我們主要任務之一是培養團隊內的分析員成為特定行業的專家，專注建立各人所覆蓋投資領域的人脈。此外，在推論主要假設至獲得充分的投資理據時，我們尤其重視用上多角度的資料來源，以完成事實查證（Fact checking），確保我們掌握必要的資訊。在強調人的參與同時，我們不會忽略量化指標，例如在計算一家公司的估值時，我們不只放眼其股價的上升動力，亦會將潛在風險反映在內部估計的價格上。

問：資本市場是否愈趨穩定，隨之而來的回報和風險是甚麼？

任何資本市場會隨時間演變而愈趨成熟，而中國市場不會是例外。一般而言，更成熟的市場會受更嚴格的監管，同時鼓勵市場上的公司披露更詳盡的資訊，有助遏止欺詐行為和增強投資者的信心，從而吸引機構資金進行長期投資。以長年期為本、重視基本面的機構投資者，更願意投資財務穩健、具增長前景和擁有良好基本因素的公司，也將提高整體市場定價效率。

當然，若市場價格更有效地反映資產的內含價值，理論上會降低投資者在市場上可獲得的額外回報。同時，隨著更多機構配置於中國資產，散戶的頻繁交易風格所帶來的影響，如短期額外回報和錯位機會（Dislocated opportunities）將會大幅減少。然而，通過深入的盡職審查（Due diligence）和在地研究所獲得的額外回報是基於公司的基本面，則不會受到影響。作為投資經理，我們的投資策略將較有優勢，可以在我們熟悉本地供應鏈，並有深入了解的行業中，投資未有研究覆蓋、鮮為人知和市值較小的中國企業，特別是部分中等規模的細分行業龍頭企業。這也是惠理持續關注實地研究，跟蹤產業鏈的優勢。

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