在傳統互惠基金和私募股權基金的世界，積極運用股東權利被視為主動投資的重要一環，基金經理普遍參與投資組合內持股公司的重大決策及制定業務方針等事宜，以提升股東的價值。然而，類似的主動參與在債券投資領域則相當少見，亞洲企業債券市場亦然。

由分散和多元化的經濟體組成，亞洲各個市場對公司治理和披露的要求存在差異，甚至投資機遇亦不盡相同。面對較複雜的市場環境，進行深入研究的基金經理需要下多倍的工夫。作為值得信賴的基金經理，由惠理固定收益投資首席投資總監葉浩華（Gordon）帶領的團隊願意主動與債券發行人建立合作關係，透過積極參與為客戶創造價值。

問：在亞洲企業債投資，惠理固定收益團隊是採用甚麼投資策略？

答：惠理團隊聚焦尋找隱藏的投資機遇，偏好基本面穩健及估值吸引的債券，專注研究B級別及以下的債券發行人。此等級別的發行相對較少受到市場關注和研究覆蓋，知名度亦不高。我們認為，投資評級債券及多人認識的發行估值並不吸引，普遍到達其公允價值（Fair value），限制從下而上的研究，難以為投資者提高價值。對遵從價值投資，堅持勤勉的投資研究工作的基金經理而言， 能夠為投資組合增值的地方，會是B級別及以下的發行人。

問：望以全面覆蓋亞洲企業債券，惠理固定收益團隊投資流程近乎私募基金和對沖基金的公司參與水平，背後的原因是甚麼呢？

答：我們的投資團隊日常工作就是致力為客戶的投資增加價值。作為亞洲固定收益領域的積極投資者（Activist investor），我們奉行一貫的自下而上投資研究，同時積極與投資公司的管理團隊合作改善他們的信貸組合。

一般而言，新發行人或對資本市場不太熟悉，取得其信用評級時，會因為其資本結構和市場佔有率而不被市場看好。而如果我們決定投資這樣一家公司，我們將與其管理層積極合作，教育此等公司「最佳行業實踐」（Best practices），並給予財務紀律建議，包括改善資本結構和管理負債。若公司成功轉型，如基本面改善、對市場的「感知」（Market senses）提高，發行人的信用狀況有望改善，信貸息差就會相應收緊。以上的例子足證我們能夠以債券持有人的身份，引導發行人改善其信用狀況，為客戶的投資提升價值。

問：惠理團隊實踐公司參與多年後，有否收到亞洲的首次發行人主動尋求類似的合作關係？

答：當然。首次發行人常就債券定價和結構與我們聯繫，我們因而能夠緊貼跟蹤新發行市場的動向及認識正在籌備發債的公司。我們在較早階段與新發行人合作亦有助與對方建立良好關係。如果新發行債券獲得廣泛市場關注，友好關係將助我們在一級市場穩獲配置這家公司的機會。

問：這種公司參與方法是否也適用於「墮落天使」（Fallen angels）？

答：是的，公司參與適用於整個企業債市場，包括「墮落天使」和「後起之秀」（Rising stars）。不論是與公司管理層聯繫、債券表現和分配，或在全新投資和機會等方面，我們深信與發行人維持正面而緊密的關係，將為投資組合持續產生積極和具建設性的影響。

問：請問你的團隊對債券市場的展望，以及投資範圍規模、發行人質素及流動性的看法，是否會繼續尋找「待挖掘的寶石」？

答：我們有信心亞洲信貸市場持續增長，將遠遠超過目前約1萬億美元的市值¹。亞洲是全球最具活力的地區，其信貸市場自然隨著區內經濟擴張和日漸頻繁的經濟活動而增長。因此，我們相信市場的深度和廣度將繼續擴大，期待有更多來自不同行業的首次發行人前往亞洲信貸市場舉債，以滿足他們的融資需求。

尋找「待挖掘的寶石」是惠理固定收益團隊的基因，我們不喜歡跟隨大眾進入擁擠的市場。我們一直遵循嚴謹的自下而上的投資方法，在較少被研究、較少被關注甚至常常被市場所忽視的債券中發掘投資機遇，並運用我們的專業研究為投資者帶來價值。

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資料來源：

1. 摩根大通亞洲信貸指數，2020年4月29日

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