對於中國投資者而言，11月份走勢起伏不定。最初，房地產市場扶持政策及防疫優化措施利好市場情緒，但在新增新冠肺炎確診個案急劇增加及對地方政府層面的放寬措施日漸感到失望後，投資者情緒轉差，導致市場於2022年11月28日急跌。 翌日，即2022年11月29日，多個政府機構宣布另一些支持性措施，推動中國主要市場指數迅速反彈並收復失地。

防疫政策

2022年11月29日，國家衛生健康委員會（國家衛健委）與其他衛生行政部門聯合舉行新聞發布會，以落實防疫政策。雖然並無重大的新措施公布，但國家衛健委承諾加強長者疫苗接種工作，並強調禁止過度的防控措施（包括被視為不必要的封城）。這似乎是為了回應外界對疫情防控措施時鬆時緊、政策反復引起的憂慮，特別是地方政府「層層加碼」和「一刀切」所引起的問題。

我們認為，防疫政策的退出是一個「過程」，可能需要六至九個月的時間有序實施。在此過程中，各地政府在放鬆措施與防止大規模人群感染之間取得平衡可能會有較多曲折。新冠肺炎確診個案回升可能是由於此前放寬防疫措施，從而導致中國於短期內再次收緊防疫措施，令社會氣氛陷入低迷。 然而，我們認為，積極的政策發展並未改變，正如今天國家衛健委召開的新聞發佈會清楚表明，中國的政策制定者對社會問題及人民的關切保持充分的警覺，並致力於推動經濟增長和讓社會活動重回正軌。這應繼續為市場參與者注入更多信心。

總括而言，我們認為，政策方向非常明確，將繼續支持中國市場，而經濟增長依然是政策制定者的首要任務。 儘管復常之路出現短期波動，我們仍建議投資者關注政府高級官員制定的長期高質量增長議程。

房地產政策

房地產支持性政策的出台並不令人意外，我們於上一篇「惠論政策」（發表於2022年11月16日，標題為政策改弦易轍有利「承險意欲」，預計將有更多政策調整）中指出，中國第二十次全國代表大會後將有更多措施出台。  房地產方面，中證監剛宣布了5項措施（見表1），支持房地產企業股權融資，這為房地產開發商及其關聯公司的情緒帶來額外支持。儘管這些措施似乎有利於國有企業，並且可能促進其透過股權融資的方式進行收購，但我們認為這些措施（連同增強債券融資及銀行貸款）應有助舒緩部分民營企業所面臨的流動性和融資壓力，從而帶動整個房地產行業步向復甦。

表1：中國證監會關於房地產企業股權融資的5項措施摘要

對信貸市場的影響

在上述措施推出之前，人行及銀保監於11月初聯合發佈了側重於債券融資和銀行渠道支持的16項措施。在中證監新發布措施的共同作用下，隨著市場情緒改善，資金對空頭持倉及在低位進行回補，觸發債券市場強勁反彈，一些被認為「倖存者」的民營開發商的債券價格於11月急漲超過200%。截至2022年11月28日，iBoxx亞洲（日本除外）中國房地產高收益指數月初至今上漲53%^１。

我們認為，對房地產開發商的實際影響可能有限，因為股權融資一直以來並非發展商的主要融資來源。值得注意的是，這些措施僅面向A股及H股上市公司，而大部分民營開發商並沒有發行Ｈ股，因此並未受到此前所公布的新股融資禁令的影響。

儘管如此，我們認為這是朝著正確方向邁出的重要一步，因為這是有關當局(人行、銀保監及中證監)向市場釋出一致的強烈信號，透過簡化政策，支持部分民營企業度過此次流動性緊張的困境。從市場情緒的角度而言，這些措施是利好因素，相關債券的強勁表現亦反映了這一點。

正如此前我們對16項措施的短評中提及，在短期勢頭的持續推動下，信貸價格應會上漲，特別是被認為是「倖存者」的民營開發商的債券，而我們旗下多隻信貸策略均持有此類債券。我們亦重新增持此行業，以捕捉近期反彈帶來的機遇，但仍會保持審慎態度。同樣地，最終要實現持續復甦，基本因素仍至關重要，因此我們將繼續留意合約銷售等各項數據，以確認投資風險。值得重申的是，復甦之路或許仍然漫長，但我們已開始看到曙光。

資料來源：

1. 彭博，2022年11月28日

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