宏觀市場更新

本月市場波動加劇，主要受到美國意外宣布關稅、經濟數據表現參差，以及央行政策變化的影響。市 場最初對關稅政策反應消極，但隨著美國對墨西哥和加拿大延遲實施關稅，市場情緒有所緩和。然而，針對鋼鐵、鋁、汽車、芯片和醫藥等行業的額外關稅威脅意味市場的不確定性仍然居高不下。美國通脹仍是焦點，1月個人核心消費開支(PCE) 同比上漲2.6%，較12月有所回落，符合市場預期。

2024年第四季度美國GDP經濟增長2.3%雖然低於預期，但失業救濟申請數據依然強勁。較低的通脹數據和疲軟的經濟表現推動10年期美國國債收益率下降33個基點至2月底的4.2%。風險資產波動加劇，尤其是科技股因人工智能相關新聞而波動上升，但相關消息暫時對整體市場影響有限，標普500指數本月下跌1.4%。

全球市場方面，歐元區通脹意外上行，但疲弱的製造業數據強化了市場對歐洲央行減息的預期，而英國央行則率先宣布減息25個基點至4.50%。貿易政策仍是市場的主要驅動因素，除了美國互惠關稅審查預計將於4月進行之外，針對關鍵赤字行業的新25%關稅亦引發了對潛在反制措施的擔憂，尤其是來自歐盟的反制措施。展望未來，通脹趨勢、央行政策變化以及關稅進展將繼續主導市場方向，全球經濟體將繼續在經濟韌性與政策正常化之間尋找脆弱的平衡點。

一級市場美元債券發行

亞洲新興市場美元債券發行速度有所放緩：截至2月，新債發行量為23億美元（年初至今為296億美元），澳洲和日本市場2月的發行量為67億美元（年初至今為190億美元）。值得注意的是，年初至今當中已有約370億美元通過票息、債券到期，以及發行商回購等方式發還給投資者。低供應量為亞洲信貸市場提供了強勁的技術支持，並可能因此支持了相關債券的信貸息差自年初至今收窄了息差約10個基點。

信貸策略與投資組合調整

儘管美國利率上漲和關稅相關新聞不斷，亞洲信貸息差本月仍有所收窄。亞洲投資級（IG）和亞洲高收益（HY）債券的信貸息差分別收窄5個基點和35個基點。整體而言，我們一直避開受關稅影響較大的亞洲板塊，如日本汽車、消費品或對美國業務收入或出口依賴較高的公司。

亞洲投資級（IG）：鑑於預期的美國國債利率波動較大，我們的投資組合年期與基准整體上大致相若。我們參與了亞洲投資級債券的一級市場發行，以獲得新債的發行溢價。利率變動後，我們對長期債券 進行了減持獲利，同時增持銀行債券，並減少了高收益能源債券的配置。整體而言，我們仍然重點配置亞洲金融機構、日本壽險公司，以及印尼準主權 (quasi government) 債券，因其具有5-6% 的較高綜合收益率和良好的信貸質素。

亞洲高收益（HY）：儘管大多數亞洲國家的增長勢頭依然強勁，大多數亞洲央行亦已開展了寬松周期，但我們預計亞洲高收益債的信貸息差將因經濟增長放緩而溫和擴闊。儘管如此，相關債券的利差交易

預料仍可在經濟放緩時期提供一定的防守性，我們認為任何的市場調整都將帶來買入機會。我們的信貸選擇策略仍然是集中於那些通過盈利增長、去槓桿和提高再融資能力來改善其信貸狀況的發行商。我們看好香港、中國、印度的個別高收益債券，並對澳門博彩業持中性看法。本月我們減少了一些能源和房地產的風險持倉，同時增加了一些銀行債的配置。

最新市場動態

貿易政策與關稅
貿易政策仍然充滿不確定性，特朗普政府進一步宣布對中國、加拿大和墨西哥加征額外關稅。中國關稅再次上調10個百分點，使其實際關稅稅率達到34%，而對加拿大（25%，其中能源產品為10%）和墨西哥（25%）的關稅在多次延遲後仍有著高度的不確定性。儘管這些貿易政策引發了市場波動，但市場已逐漸將關稅視為長期結構性風險，而非短期沖擊。

市場更大的擔憂是歐盟可能會採取報復行動，事實上歐洲領導人亦已考慮反制措施，尤其是在汽車和農業等領域方面。儘管存在這些不確定性，但投資者越來越多地權衡更廣泛的經濟和政策因素，而非對每條關稅新聞作出劇烈反應。

中國「兩會」政策會議
兩會會議重申了「穩增長」的立場，將2025年GDP增長目標設定在約5%，並將官方財政赤字目標提高至GDP的4%，表明政府將採取更為擴張性的財政政策以穩定經濟增長。重點政策方向包括提振國內消費、加大人工智能相關投資，以及穩定房地產行業，以抵御經濟下行壓力。

中國人民銀行亦繼續保持寬松政策取向，雖然政策制定者專注於流動性支持和促進增長措施，但相信這些政策與金融穩定風險（尤其是外匯市場）之間將需要取得平衡。儘管中國的財政政策預計將為經濟提供短期支持，但市場仍密切關注這些措施的有效性及其對全球貿易和投資資金流向的影響。

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