「我們正處在最好的時代，亦是最壞的時代」

為什麼這麼說？因為在短期內，可能今年，甚至明年，投資環境仍非常吸引。但中長期來說，如三至五年後，我擔心現在積聚的許多問題，或將爆發並衝擊市場。

具體而言，我認為短期內，隨著疫苗的引進，到夏末或秋季，疫情或將被在一定程度上控制住。同時，各國央行仍會致力維持寬鬆政策和低利率，各國政府也在以大量財政刺激措施，支持消費和受疫情影響的家庭，包括中國政府也表示不會突然大幅地改變對經濟和市場的支持。所以短期內，這些刺激政策和良好的市場投資情緒或將令投資市場呈較高吸引力。

2020年經濟整體出現K型復甦

短期——市場具吸引力

2020年，疫情席捲而來，各國經濟遭到不同程度的重創，投資者一開始都認為2020年會虧錢，但事實上最後的結果卻更複雜。我們經歷了一個「K」型復甦。

何謂「K」型復甦？「K」是指不同行業呈相反趨勢。一些行業，如惠理所處的金融行業，位於「K」的上半部分，經歷了不錯的一年，市場最終是上漲的。但其他行業，如旅遊、酒店、交通業等，卻處於「K」的下半部分，這些行業的日子十分艱難，政府不得不大力支持他們。

總括而言，今年甚至明年，經濟的復甦、疫情或得到控制、刺激措施和低利率持續，將繼續吸引投資者進入市場，並暫時留在市場，因此現在仍是投資的好時機。

中期——市場令人擔憂

令我更擔心的是中期，也就是三至五年後。那時很可能經濟疲軟將進一步加劇，意味著失業率或將恢復到正常水準，同時逆全球化的負面影響將慢慢浮現。過去全球化能夠帶來大規模供應鏈和提高全球效率，對控制通脹十分重要。但隨著逆全球化影響陸續浮面，過往全球化對通脹的調節作用將大大削弱。以目前諸多刺激性政策生效下，繼而可能會引起通脹抬頭，從而逼使利率恢復到更高水準。加上目前許多國家的債務水平已非常高，屆時各國政府能夠採取的刺激措施空間將變得很有限。

許多投資者，包括我在內，當量化寬鬆開始出現逆向信號時，可能會選擇提取收益，落袋為安。如果很多人都這麼做，就可能會帶來巨大的市場下滑甚至可能是金融崩潰，這就是我所說的「最好的時代和最壞的時代」。

地緣政治風險令市場變得難以捉摸

讓我們面對現實，在資本主義發展後期，可能會有更多不良風氣出現，包括大公司主宰一切的壟斷性資本主義。這使小企業難以生存，創新產業也難以真正起飛。除此之外，我們還要面對不斷爆發的地緣政治風險，社會分化更趨嚴重，好比英國脫歐、美國社會分化。美元貶值的趨勢可能會一直存在，而且很難解決，因為目前暫時還沒有其他貨幣能取代美元成為儲備貨幣。

我們預料地緣政治緊張局勢將持續，例如中美關係緊張，以及民粹政客越來越強調——只著重財富分配而非創造財富。就金融市場而言，財富分配可能意味著更高的稅收和各種各樣的新稅種，從而把錢從富人手中拿走，並交到窮人的手中。

此外，投資者越來越難以預測市場走勢，因為市場走向取決於那些決定利率高低的政客和央行行長，他們支援哪些行業，不支援哪些行業，以及經濟和社會制度將如何調整。這些因素金融分析師都無法把握，但卻是決定市場方向的最大因素之一。因此，對投資者來說，未來幾年的世界將是一個複雜的世界。

資金應該投向哪裡？——中國

展望未來，資金可以投向哪裡？我認為最具潛力的地區之一就是中國。中國控制疫情的成績有目共睹。中國也是最先陷入又率先走出疫情的國家之一。在全球主要經濟體中，中國是去年唯一能錄得正增長的經濟體。我預計2021年中國經濟的增長勢頭依然強勁，有機會達到8％至9％的水平。展望未來，資料預測顯示，中國或將繼續以每年約5%的速度增長，有機會在十年後成為世界上最大的經濟體。

中國正在由「供應鏈」向「需求鏈」轉變

中國現在不斷適應中美關係摩擦和逆全球化浪潮，逐漸發展起來自己的「需求鏈」。「需求鏈」有別於「供應鏈」，過去中國就像世界工廠一樣，是一個出口大國。但是，「需求鏈」意味著擁有自己的本土市場，可以自行提供增長、生產、創新、研發、分銷和品牌拓展，這些皆在本土市場進行，不必依賴全球化和國際貿易。現在中國有約4億的中產階級，這個數字預計會在未來15年左右翻一番，而且中國有9.5億的互聯網用戶。因此，我看到中國市場未來充滿了投資機會。

外資增持中國股市，人民幣資產具吸引力

我最近幾年看到中國的資本市場正在經歷著重要變化。在過去20年，當外國和香港投資者討論投資中國時，他們的意思其實是投資在香港、紐約、新加坡或倫敦上市的中國公司；但未來，他們談起的中國則更多是投資於真正的中國國內股市——上海和深圳。

所以我認為，中國市場的增長機會仍然非常強勁——尤其是考慮到外資才剛剛開始發掘中國A股。就成交量而言，中國已經是全球最大的股票市場。但其中外資的持有率卻不到5％，所以仍有很大的增長空間；外資透過滬深股通進入中國，將對中國股票的估值有較大支援。

此外，越來越多外國投資者開始關注人民幣資產。目前中國的十年期國債收益率高於美國十年期債券的收益率，實際利率仍是正的，令人民幣資產非常具有吸引力。

中國是世界上最大的儲蓄池之一，投資股市的比例持續提升

中國家庭儲蓄是世界上最大的儲蓄池之一。但是，中國居民的儲蓄目前還只是集中在房地產、貨幣市場和銀行存款上，只有8％的儲蓄投資於股票市場，該比例相比西方國家仍然偏低。但這種情況近幾年開始發生變化。中國政府表示不要過度投資房地產，再造泡沫。因此，我們看到越來越多的人把儲蓄慢慢轉移到股市。如果這個比例保持增長趨勢，中國股市就會持續迎來大量新的資金來源。

而且中國A股目前整體市盈率約為16倍，大體是合理的。如前文所講，短期內具吸引力，即使在中期內，也存在機會。衡量中國A股表現的滬深300指數，已經超過了2015年的高位。但從市盈率和估值來看，它仍然是合理，因為自2015年以來，中國企業的盈利也得到了大幅增加。

總體而言，我們預計2021年，世界各地許多公司（包括中國地區）的每股盈利或將錄得較大幅度的增長，令我既看好當前短期環境下的市場機遇，但又對中長期有所擔憂。

2021的整體投資策略：攻守兼備

 在2021年，我的整體投資策略是什麼呢？我認為是攻守兼備。

作為一名專業投資者，以及一名「優質價值投資者（Quality Value Investing）」，我更為強調優質價值（Quality Value），我不會只因為股票市盈率低或股息率高而買入股票，這在當今的市場環境下已經較難執行。現在環球充斥著流行性，一間優質企業，是不會缺乏投資資金的，這是大趨勢。因此，作為一個優質價值投資者，重點是要找到優質的公司。

在目前經濟復蘇、低利率、刺激政策以及新冠肺炎疫情最壞情況即將過去的有利因素組合下，我認為是投資的好時機。但與此同時，我會更加嚴謹和審慎，因為我認為，從中期來看，市場將面臨巨大的調整或風險。到那個時候，你必須擁有能夠承擔失敗的籌碼。為了保證擁有這一籌碼，你現在就必須要成為一個大贏家，這樣未來你才能擔負虧損，並在那時候有更多的資金投入市場。

為了做到攻守兼備，我會保持投資組合的多元性，配置多元化的投資工具，除股票和債券外，還會配置一些黃金和非美元現金。

此外，我對一些主題投資非常感興趣。例如那些善於應對氣候變化、食品安全、醫療保健、教育等公司 。這些主題將在未來為估值提供良好的支援。

所以，總的來說，這是最好的時代，亦是最壞的時代。

資料來源：惠理內部。

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