疫情反復，病毒肆虐，我們將投資者面對的主要市場趨勢歸納為四方面。中國市場無懼地緣政治挑戰，汲取「疫」市中「先進先出」的經驗，在下半年逐步復甦。

1. 疫後市場逐步復甦，各板塊將如何復甦？

疫情最壞的時期或已過去，我們一直緊密監察各渠道的高頻率數據，追蹤疫情構成的影響。資料顯示亞洲，尤其中國市場的復甦速度領先，符合我們所指﹕中國於疫情「先進先出」的說法。圖一見中國各板塊的復甦進展。

圖一﹕中國焦點數據（按年增長幅度 %）

資料來源﹕ 惠理

較早出現疫情亦較早控制疫情的市場，如中國、台灣及韓國，國內情況相近。為了減低病毒擴散風險，各國均 i) 啟動病源追蹤系統，ii) 嚴格實施病毒測試及 iii) 進行隔離。面對漸趨平緩的病例數量波動，我們不會鬆懈，相反我們更偏向持審慎態度，繼續評估風險。

2. 多國央行實行寬鬆政策 — 我們該如何拿捏其寬鬆規模？

主要金融市場以大規模政策救市，美國聯儲局在舉行常規會員會議前，已在2020年上半年兩次調低息率至有紀錄以來的低位。面對前所未有的市場停擺，聯儲局更承諾無限量的資產購買計劃，史無前例地買入最近失去投資評級的企業債券，又稱「墮落天使」（Fallen angels）。

大規模救市措施無疑協助平復市場經濟，向市場注資亦同時代表資本市場通漲及資本價格上漲。主要金融市場大多推出量化寬鬆政策，惟亞洲市場內，尤以中國市場為例，雖然未如西方國家在疫情期間大舉推行進取的資產購買計劃，而選擇放寬信用額，協助企業渡過是次公共衛生危機。與此同時，亞洲的人均生產總值所面對的財政赤字已接近10%，已接近環球金融危機水平¹。

3. 中美拉鋸﹕ 兩大巨頭步入決裂？

中美關係進一步惡化是一大投資者面對的風險因素，對中國相關市場影響更甚。從實務角度來看，我們認為中美都不能承受長期關係破裂帶來的後果。

在我們而言，中美作為兩大互補勢力，兩國結束合作關係將推使環球市場進一步陷入死結。事實上，客觀分析中美關係，我們認為兩國必須繼續合作。雖然中美拉鋸關係不可復原的消息不絕，我們對此仍抱持不一樣的看法。

我們認為兩國未來將因為共同的需求維持合作關係，進一步而言，我們認為中美關係將在十一月美國總統大選後逐步平復。儘管如此，我們仍不能排除中美關係將持續緊張的可能，若這成真，我們認為中國國內市場的改革及發展依然提供巨大投資機遇。

若中美關係如我們所料好轉及逐步修復，中國股票市場將會被重新評級，兩國關係復元亦會提升外資對投入中國市場興趣，為引入外資帶來重大契機。

4. 在短期的強勁升勢後，估值還合理嗎？

市場資金流流向優質資產，整體環球股市收益預期轉弱，減弱市盈率指標的作用。我們用企業市帳率預期作為股票估值的指標，發現估值未有被第二季度的強勁升市影響，不至於過於昂貴。作為參考，現時MSCI中國指數略高於長期平均水平，整體MSCI亞洲（除日本）指數亦見近似趨勢。

圖二﹕中國在岸及離岸股市的收益增長及相對估值均見吸引

資料來源﹕ FactSet、 I/B/E/S、 MSCI明晟、 高盛研究，2020年7月31日

1. 資料來源：Wind、彭博，2020年7月31日

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