美國：黏性通脹及增長勢頭放緩

強勁的美國就業和PMI數據令市場意外上行，10年期美國國債孳息率較2月初上漲50個基點（年初至今上漲7個基點）。這導致市場重新評估聯儲局最終利率水平及政策路徑。儘管經濟數據好壞參半，美國軟著陸或衰退的情況仍難以確定，但今年下半年增長放緩已不可避免，尤其是在
2022年大幅收緊貨幣政策之後。

中國：重新開放為正常化鋪路；政策轉變所帶來的影響才是關鍵

多個高頻數據顯示，在解除新冠肺炎隔離措施後，中國的經濟活動大幅擴張。農曆新年期間的經濟活動及整體消費復甦將部分推動今年第一季的國內生產總值增長。受消費、服務業進一步復甦、房地產銷售降幅小幅收窄，以及低基數效應影響，第二季的按年增速或更為顯著。正如去年年底中央經濟工作會議所強調的，宏觀政策將支持基礎設施投資，但我們注意到，由於賣地量下降，地方各級政府的財政健康狀況受到影響，這一步伐可能放慢。在全球經濟放緩的情況下，可能會削弱出口增長。

中國在岸

2022年中國10年期國債孳息率在30個基點區間窄幅震盪，在12月初重新開放的消息傳出後達到2022年的最高峰2.95%，第四季平均為2.8%。隨著商業活動開始逐步復常，經濟復甦勢頭增強，我們認為孳息率有更大的上升空間，或提前在2023年上半年達到3%（因上海封鎖措施導致基數低，2023年第二季對國內生產總值的按年影響更為顯著）。儘管如此，我們預計孳息率可能會出現波動，具體取決於經濟復甦的速度。今年下半年經濟增長步伐可能開始減速，導致同期國債孳息率有所放緩。

信貸策略

由於違約和墮落天使風險低，亞洲及中國投資級債券的基本面仍然穩固。在信貸及房地產週期調整後，亞洲高收益債發行人的信貸質素也
將趨於穩定。此外，與前幾年比較，亞洲高收益債市場的信貸質素相對更好，更多債券處於BB級。

儘管年初至今孳息率收窄，但我們認為亞洲及中國高收益債券的絕對孳息率水平相較其他地區仍具有吸引力，並對不利情況提供一定緩衝。由於估值偏高，我們有選擇地減少了一些持倉，並對基本面好轉的速度持更為謹慎的看法。通脹見頂、美元走弱以及有限的美元債發行將會支持債券技術指標。

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