報告摘要

美國：通脹放緩為減息鋪路， 但最後關鍵階段仍將顛簸崎嶇

踏入2024年以來， 通脹和就業市場的數據意外升溫， 為美國國債收益率升勢提供支持基礎， 其中10年期美國國債收益率在4月底曾攀升至今年高位的4.7%， 隨後在4.4%水平附近靠穩。市場對聯儲局將在今年落實政策轉向的預期維持不變， 但其時間表逐漸推遲至2024年第4季。鑑於美國經濟增長及勞工市場持續表現強韌， 因此實現通脹放緩的最後關鍵階段仍可能顛簸崎嶇。現時市場定價反映2024年減息39個基點， 而4月底則為28個基點。

歸根究底， 我們認為聯儲局的取態建基於通脹可持續地達到2%目標， 但多項阻力陸續浮現， 可能預示當局將採取循序漸進的減息路徑， 而非積極進取的步伐。舉例而言， 美國的財政狀況及地緣政局緊張引起的能源通脹均是持續演進的挑戰。

進一步加息或會為風險資產帶來負面影響。我們相信， 在美國大選之前， 出現這個情境的機會偏低， 加上通脹走勢放緩、實質利率處於2.1%的水平， 意味當局恢復緊縮貨幣政策的門檻偏高。考慮到通脹走勢放緩， 我們預料2024年下半年將減息一次或兩次。

美國2024年首季國內生產總值表現好壞參半， 當地經濟擴張步伐按季減慢， 但通脹數據高於市場普遍估計。我們的基本預期維持不變， 即在過去兩年實施緊縮的貨幣政策後， 美國經濟將出現軟著陸。隨著消費放緩， 2024年下半年經濟增長或會溫和減慢。

中國：推動去庫存的措施以重振內房， 但需保持耐性方可見成效

5月公佈的房地產業紓困措施略為提振市場氣氛。主要措施包括人民銀行（人行）調低付款比例要求及提供財政援助， 以支持地方政府收購未售出但已建成的項目， 涉及資金規模高達5,000億元人民幣（主要透過人行3,000億元人民幣再貸款額度提供融資）。

我們承認財政支持的規模可能無法完全和立即解決庫存問題， 但該方案強調了監管在努力和加快去庫存周期以遏制系統性風險的緊迫性。鑑於當局轉為著重於去庫存， 我們相信政策正朝著正確的方向邁進， 原因是除了「保交樓」措施之外， 我們認為去庫存也是較有效的途徑同時穩定樓價和家庭信心。

然而， 考慮到激勵措施相關的不確定性及地方政府和銀行落實政策的速度， 上述措施料將經過一段漫長過程才可收效。我們認為， 房地產業對經濟的負面影響可能小於過去數年， 但政府亦需要實施整體的通貨再膨脹政策， 並可能需要加推財政刺激措施。

受低基數效應影響， 中國2024年第一季實質國內生產總值按年擴張5.3%。假設房地產業符合回穩的基線預測， 我們預期未來數季的按年增長將維持相若趨勢。出口和用以升級供應鏈的製造業資本開支仍將是增長的主要動力。

亞洲：印度大選結果令人意外， 對信貸的影響應屬可控

亞洲的出口表現持續回暖， 與環球科技供應鏈息息相關的市場最為受惠， 例如韓國和台灣地區。整體穩定的宏觀環境為亞洲債券發行人的信貸質素提供支持。市場普遍假設美國政策重心轉向不會與經濟硬著陸同時發生， 這將限制大部分亞洲國家經濟增長的下行風險。

貨幣政策過度緊縮並未導致亞洲銀行業出現廣泛資產質素問題， 區內銀行的不良貸款保持穩定。儘管如此， 亞洲多國應將步入小幅減息週期， 但大部分國家仍會視乎聯儲局的利率決策而定。融資成本逐漸形成下跌的趨勢， 應可對信貸需求帶來正面影響， 使企業更願意透過信貸為擴張計劃融資。這項因素連同內需穩健， 可望支持區內增長趨勢。

與此同時， 印度大選結果令人意外， 現任執政印度人民黨（Bharatiya Janta Party）喪失議會多數黨地位。雖然這預示聯合政府將面對更大的改革挑戰， 但我們認為大選結果不會徹底使印度政策延續性和增長步伐偏離軌道。因此， 我們預期大選結果對印度債券發行人的影響有限。

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