報告摘要：宏觀不利因素仍然存在

為美國（進一步）加息做好準備

2022年第一季度，由於烏克蘭與俄羅斯爆發軍事衝突，以及預期美國針對通脹高企的政策正常化步伐加快，市場波動加劇。聯儲局3月點陣圖顯示政策利率預測的中位數，表明在2023年底利率見頂即達到2.5至2.8%前，2022年的加息路徑將更加激進。大幅加息可能給美國經濟增長帶來壓力，而全球新冠肺炎疫情反覆、供應鏈中斷及大宗商品價格高企削弱需求等因素亦增添壓力。我們認為，聯儲局的主要目標是抑制通脹，因此鷹派基調將保持不變。10年期美國國債孳息迅速升至接近3%（年初至今累漲147個基點）。然而，不排除國債孳息出現收窄整固，這取決於即將公佈的通脹數據，以及增長放緩的說法是否逐漸成為焦點。隨著量化緊縮政策的推進，以及於5月及6月份召開的議息會議，市場波動不太可能減弱。據聯邦基金利率期貨顯示，截至2022年底，利率最多上升250個基點。

中國經濟增長下滑促使政府更適時地出台寬鬆政策

在3月份，全國人民代表大會會議將2022年國內生產總值(GDP)的增長目標設定為5.5%左右（2021年實際為8.1%），並推出前期基礎建設支出、進一步減稅、貨幣及房地產放寬等措施。更多貨幣寬鬆政策（可能包括下調政策利率或降低存款準備金率）將出台，以確保充足的流動性及信貸增長獲得支持。我們認為，新冠疫情為經濟增長帶來了下行風險，因此有必要推出更積極的寬鬆政策。此外，油價上漲、地緣政治衝突及全球需求放緩可能減少中國貿易順差對GDP的貢獻。總體而言，儘管中國2022年上半年的經濟增長預計將因新冠疫情導致的封鎖而繼續放緩，但我們預計中國經濟將在2022年下半年因消費回升及房地產銷售部分回暖而反彈。鑑於有跡象表明多項政策將同步放寬及信貸收縮已經見底，我們認為房地產行業將在未來幾季趨向穩定。

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