政策微調邁進一步

美國進入緊縮週期，市場持續波動

踏入2022年，美國的通脹情況及聯儲局的加息步伐可能對市場產生更大波動。鑑於商品與服務之間的支出輪轉、供應鏈受阻及勞動市場出現瓶頸，市場對美國通脹的預期可能有所改變。新冠肺炎疫情亦可能不時影響這些預期。由於目前通脹率已高於2%的目標，加上勞動市場緊張及經濟增長放緩（2021年：實際國內生產總值按年增長5.6%，2022年預測：彭博預測增長率為3.8%），我們認為市場正步向政策正常化。

我們認為聯儲局的鷹派立場在2022年上半年將維持不變，而較進取的正常化步伐亦可能使市場波動性維持高企。市場目前預計2022年底前將加息四至五次，當局將在3月首次加息，同時縮減資產負債表規模。儘管如此，市場會一如既往地在聯儲局採取行動前作出反應，政策發展方向可能在今年內轉趨樂觀。我們留意到，流動性收緊及經濟增長放緩會在下半年同時出現。由於市場較早反映加息因素，我們預計十年期美國國債孳息率在2022年首季將較目前水平略高（在撰寫本報告時為1.9%）。

中國微調政策以支持經濟增長，利好市場氣氛

疫情限制措施一直影響中國的經濟活動。去年第四季，零售銷售受壓，房地產銷售亦低迷。儘管出口因全球需求復甦而走強，國內基礎設施投資卻表現落後。將於3月初舉行的全國人民代表大會可能會設下「高於5%」的經濟增長目標，政策決策者將加大政策放寬的力度。相關措施可能包括發行前期特別地方政府債券、放寬房地產及貨幣政策。雖然中國的國內生產總值增長或會在首季放緩（2021年：實際國內生產總值按年增長8.1%，2022年預測：彭博預測增長率為5.2%），但由於消費進一步反彈及房地產銷售回升，我們預計中國經濟將在2022年下半年反彈。

我們依然認為信貸收縮已經見底，信貸需求亦將有所改善，但其改善步伐將會落後。儘管如此，這應利好市場對中國信貸市場的投資情緒。房地產行業方面，多項政策也同步放寬，其中，對按揭貸款及發展商開發貸款的管制自去年底以來經已放寬。最近，受限制預售資金可能獲放寬的消息帶動房地產行業反彈。我們預計當局將推出更多房地產放寬措施，但相關政策將不會像2015／16年週期的刺激措施般進取。

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