近期美國關稅政策引發的市場波動加劇了全球資產的不確定性。雖然中國與香港股市或已於4月9日出現短期底部，但政策走向仍具變數。中國透過貿易多元化與潛在刺激措施，有望對沖部分衝擊，惟市場短期內或仍維持震盪。亞洲（日本除外）市場受出口壓力影響，但部分地區貨幣轉弱及減息措施提供一定支持。

在固定收益方面，亞洲投資級債券雖受美債孳息上升影響，但基本面仍屬穩健；高收益債估值相對吸引。新興市場則面臨債息上行與大宗商品價格回落的雙重壓力。黃金因避險需求而受惠，但若利率預期改變亦可能出現獲利回吐。在此背景下，多元資產策略有助降低波動，但因資產相關性提升，需審慎控管風險。

資料來源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年3月31日止的數據

中國 / 香港股票

• 自4月2日美國宣布加徵關稅以來，市場大幅波動，加劇了對市場及全球經濟前景的不確定性。經過約一週的混亂及政策反覆更改後，我們認為特朗普已向市場展示了最極端的關稅方案，因此市場短期底部可能已於4月9日出現。
• 目前很清楚的一點是，美國長期國債遭對沖基金及外資拋售，導致孳息急升，這正是特朗普政策的「痛點」所在，因有關政策原本的主要目標正正是壓低美債孳息率。
• 儘管未來關稅政策仍可能變動，我們預期特朗普將從4月9日宣布的極端方案中逐步撤回，並持續與各國進行談判。
• 市場波動加劇已打擊消費者、企業及投資者信心，同時美國經濟陷入衰退的風險正在上升。雖然這並非我們的基本情境，但滯脹風險的確不能完全被排除在外。
• 短期內，我們預期股市將於10%至15%的波幅區間內上落，直至貿易談判方向更為明朗為止。同時，美元料將持續疲弱，而在市場出現聯儲局的「保底」訊號前，美債孳息曲線或將進一步變得陡斜。
• 中國正處於此次貿易戰的核心，美方對其出口產品（部分品類除外）徵收145%關稅；中國亦已對所有美國進口產品加徵125%報復性關稅。
• 儘管中國經濟勢必受高關稅影響，但與以往比，中國在積極拓展與其他地區的貿易下，現時對美國的出口依賴已經降低，並且有能力提早推出更多貨幣及財政工具以緩解影響。
• 企業亦積極進行股份回購，「國家隊」資金亦入市護盤。然而，在有實質談判結果前，中港市場大概會將在4月2日至4月9日期間的水平區間內波動。

中國 A 股

• 投資者料仍將聚焦於內需相關板塊，例如本地消費與科技國產化等主題。中國A股市場整體亦將有望受惠於企業回購及國家隊資金的支持。
• 雖然持續負數的消費及生產物價指數繼續對消費信心構成壓力，但按年跌幅已逐步收窄，預期第二季將開始呈現通脹回升跡象。

亞洲（日本除外）股票

• 亞洲（日本除外）股市受美國關稅政策影響，出口導向型經濟體如台灣、新加坡所受到的影響尤其明顯。
• 然而，美元疲弱為區內帶來支持，特別是東南亞國家，這些國家的貨幣此前大幅貶值後，現時有空間透過減息支持經濟。
• 印度與菲律賓已於本月宣布減息，我們預期將有更多國家跟隨。美國對中國以外亞洲國家的關稅實施90日緩衝期，亦為美國與這些亞洲國家提供談判空間。

新興市場（亞洲除外）股票

• 美國對鋼鐵與鋁產品加徵25%關稅，加上OPEC增產導致油價下跌，以及因衰退風險升溫使需求預期降低，均對新興市場構成壓力。
• 此外，俄烏停火進展有限及中東地緣局勢再度緊張，亦打擊市場情緒。

日本股票

• 隨著美債遭大量拋售令美元走弱、資金流向避險貨幣，都導致日圓顯著升值。
• 即使日圓已顯著升值，鑑於薪資增長持續推升通脹，日本央行仍有可能進一步加息。同時，我們亦認為在美日貿易談判中，讓日圓升值將是美方其中一項訴求。

亞洲投資級別債券

• 美國長債孳息大幅上升對亞洲長年期投資級債券造成壓力。然而，整體息差仍維持穩定，因為大多數亞洲投資級債券的現金流具有較強韌性。整體需求仍然穩健。

亞洲高收益債券

• 市場氣氛轉差令息差略為擴闊，但未見恐慌性拋售。美元走弱亦有助舒緩東南亞企業的融資壓力。
• 隨著息差擴闊，亞洲高收益債券的絕對收益率相對具吸引力，尤其相較於美國同類債券更為優勢。

新興市場債券

• 美國債息急升導致資金撤離新興市場債券，此外，油價與工業金屬價格下跌亦打擊市場情緒。

黃金

• 黃金價格持續創新高，顯示市場避險需求強烈。在美國資產（包括美債）遭遇拋售之際，黃金已成為市場首選的避風港。
• 各國央行亦持續增持黃金儲備，以因應美元與美國資產所附加的風險溢價。
• 不過，若美債孳息進一步上升，或市場對聯儲局「保底」預期升溫，則黃金面臨獲利回吐壓力。

多元資產

• 相較於傳統單一資產或均衡投資組合，多元資產策略可望更有效地降低投資組合的波動性。然而，近期風險資產（如股票、信貸及商品）之間的相關性顯著上升。
• 在當前的市場不確定性下，爭取收益將成為投資回報的重要來源之一。

相關閱讀

^{本文提供之意見純屬惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之觀點，會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議，亦不應視作投資決策之依據。所有資料是搜集自被認為是可靠的來源，但惠理不保證資料的準確性。本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述，此等陳述不保證任何將來表現，實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。}

^{投資涉及風險，基金單位價格可升亦可跌，基金過往業績並不表示將來的回報。投資者應參閱有關基金之解釋備忘錄，以了解基金詳情及風險因素，投資者應特別注意投資新興市場涉及之風險。在決定認購基金之前，投資者應徵詢財務顧問之意見。如果選擇不徵詢財務顧問之意見，則應考慮該基金產品是否合適。}

^{本文並未經證監會審閱。刊發人：惠理基金管理香港有限公司。}