惠理投資董事兼多元資產投資主管鍾慧欣 KELLY分享了她對不同資產類別的最新看法，並解釋為何中國股票市場的上行空間大於下跌空間。

中國 / 香港股票

受惠於美國第二季企業盈利較預期原先所憂慮的理想，伴隨著較低的持倉及上一個月份的低迷情緒，美股於七月份明顯反彈。另外，美國聯儲局於七月份的議息會議上發布相對鴿派的言論，市場目前預期在本次的加息周期只會多加息100個基點^１。美債孳息曲線調頭向下，全球風險胃納有所提振。

另一方面，由於中國七月份經濟數據令人失望，特別是六月份消費明顯復甦後，在房貸問題對中國房地產行業的持續拖累下消費再度放緩，中港股市蒸發了六月份的累積升幅，目前更回到五月份的低水平。不過，我們相信中國將繼續實行財政及貨幣政策挽救經濟。目前中港股市的投資情緒仍然疲弱，但考慮到估值吸引，我們認為上行空間遠大於下跌空間，尤其是大部分公司的盈利已經見底。同時，香港正積極重新開放，例如縮短酒店隔離日數，估值便宜的本地行業將會受惠於此。

中國A股

隨著房地產市場交投暴跌，地方政府急需處理未完工項目的按揭貸款問題，已完成發行的專項債所支持的基建項目延期落實，中國的經濟復甦令市場感到憂慮。國際貨幣基金組織(IMF)調低中國全年經濟增長至3.3%^２，導致人民幣近期出現輕微貶值。此外，台海及中美關係緊張同時令投資氣氛低迷。鑑於A股估值高於平均水平，投資者對該市場採觀望態度。由於投資者目前只偏好於盈利能見度高企的增長型板塊，板塊表現將繼續分化。

亞洲（日本除外）股市

美債孳息曲線向下及美元走勢放緩，東南亞及韓國已開始吸引外資回流。不過，台海政治風險升溫，我們亦留意到亞洲股市仍面臨部分壓力。同時，東南亞通脹仍然高企，多數國家繼續其加息步伐。台灣的新訂單增長亦持續回落，我們相信亞洲股市短期將維持窄幅波動的局面。

新興市場（亞洲除外）股市

儘管美債孳息曲線掉頭向下，但自三月份開始持續倒掛，暗示未來12至18個月將有可能陷入衰退，新興市場的投資氣氛仍然悲觀。同時，漸趨穩定的農產品價格有助消除對社會不穩的憂慮。然而，已發展國家的商品消費放緩，對新興市場製造業持續帶來負面衝擊。

日本股市

衰退風險預期會對日股造成負面衝擊，主要由於日本對全球貿易狀況相對敏感。全球需求減弱，我們留意到出口表現有惡化的跡象。另一方面，受惠於日圓表現疲弱，公司盈利將繼續向上修正。日本持續重新開放，當地個別行業正出現見底回升的跡象。

亞洲投資級別債券

市場焦點由息口上升轉至衰退風險，美債孳息率於六月中暫時見頂。美債孳息曲線倒掛加劇，衰退陰霾拾級而上。亞洲投資級別債券受惠於更低的美債孳息率，部分具質素，孳息率處於4.5至6%之間的亞洲投資級別債券開始變得更具吸引力。需求高企下，低Beta值的投資對象信貸息差出現收窄，高Beta值的債券則持續擴闊。因此，聚焦在高質素及信貸良好的投資對象是至關重要。

亞洲高收益債券

中國高收益債券繼續疲弱，特別是房地產行業，該行業湧現更多延遲支付票息或要求延期償還債務的現象。中國以外地區，市場經歷調整後，由於估值具吸引力，資金重新流入印尼及印度高收益債券。亞洲國家的信貸違約互換(CDS)下跌，例如印尼及韓國，亦有助資金重回印尼及印度高收益債券。

新興市場債券

美債孳息曲線下行導致新興市場債券下滑，後者經歷調整後，估值變得更吸引，資金有重返跡象。巴西及墨西哥的信貸違約互換(CDS)亦持續下跌。

黃金

隨著國債及投資級別債券的收益變得更吸引，黃金需求仍然疲弱。美元走勢緩和下，金價已有見底跡象。另外，地緣政治風險高企及滯脹憂慮持續，特別是歐洲，黃金仍會是最佳的對沖工具。

多元資產

與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

資料來源：

1. 彭博，2022年８月
2. IMF，2022年7月27日

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年7月31日

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