惠理投資董事兼多元資產投資主管鍾慧欣 KELLY分享了她對不同資產類別的最新看法。中國政府於11月份出台了一系列政策，放寬嚴格的防疫措施及支持陷入低迷的房地產市場。鑑於中港股市估值仍較歷史平均水平存在折讓，預期上升趨勢將會持續。

中國 / 香港股票

• 美國聯儲局宣布，計劃由12月份的議息會議起開始減慢加息步伐。然而，最終利率的見頂水平仍然具有不確定性。美國服務業採購經理人指數(PMI)及非農新增職位數據仍然強勁，因此，投資者仍在爭論美國經濟明年會否步入衰退。我們認為加息幅度所帶來的連鎖效應將無可避免地造成盈利倒退，但不太可能引發深度經濟衰退。更清晰的是隨著加息周期進入下一個階段，美元及美國國債孳息已開始見頂，從而支持短期的風險胃納。
• 中國政府意外地加快放寬大部分城市的防疫措施，放鬆步伐較市場預期更迅速。此外，眾多房地產行業的支援措施先後出台，減低投資者對該行業的悲觀情緒。此舉清楚反映政府具有強烈刺激經濟增長的意向，並成為其首要任務。投資情緒正面，對沖基金對淡倉進行平倉，南向資金亦相當強勁。在此輪反彈中，只作長線部署的外國投資者並沒有參與太多。鑑於估值仍較歷史平均水平存在折讓，上升趨勢將會持續。市場目前主要聚焦在12月中舉行的中央經濟工作會議。
• 香港方面，即將與內地通關的憧憬持續升溫。此外，美元已大致見頂，港元回升並開始偏離上方兌換保證水平，銀行同業拆息的升勢開始放緩，銀行體系所面對的資金緊張壓力亦得以部分舒緩。本港應能繼續受惠於中國經濟重啟，短期內受美國市場波動的影響可能會較小。

中國A股

• 隨著中國加快經濟重啟及集中在刺激經濟增長，預期明年經濟增幅至少達5%。中美關係似乎也趨於穩定，雙方具有保持溝通的意願。上述的正面發展，以及人民幣重拾升勢，將持續支撐投資者情緒。
• 重啟經濟下展開的首個反彈浪後，估值回升至接近平均水平。鑑於經濟復甦加快，投資者的焦點將轉向每股盈利增長。

亞洲（日本除外）股市

• 美元及美債孳息回軟有利亞洲(日本除外)股市。然而，部分國家股市的估值變得更昂貴，例如印度及東南亞，資金由東南亞轉向北亞。此外，商品價格回落，預期能源及原材料板塊的盈利將於明年出現倒退，部分資金藉此獲利回吐，尤其是東南亞。
• 另一方面，聯儲局的加息步伐進入放慢階段，中美關係同時趨向穩定，台灣市場從低迷的估值開始展開復甦。

新興市場（亞洲除外）股市

• 美元及美債孳息回軟利好新興市場股市。不過，經濟衰退的憂慮導致油價走弱，投資者情緒略為轉向謹慎

日本股市

• 日本經濟對全球貿易相對敏感，預期衰退風險會對日本股市帶來負面影響。我們留意到全球需求轉弱下，日本的出口表現有惡化的跡象。而且，美元走勢回軟，日圓開始走強，日本通脹同時升溫，為日本央行在孳息曲線控制上帶來更大壓力，日圓回升將對出口行業構成不利影響。
• 另一方面，當地行業或將繼續受惠於日本經濟重啟，儘管復甦步伐較預期慢。

亞洲投資級別債券

• 中國經濟重啟的步伐較預期快，亞洲信貸重拾上升動力。美國國債孳息曲線下滑，市場對亞洲信貸的投資意慾開始上升，信貸息差因而開始收窄。
• 上升趨勢將如常持續，亞洲信貸息差仍較已發展市場更具吸引力。

亞洲高收益債券

• 在各種扶持政策帶動下，中國房地產行業出現180度的轉變，更快的經濟復甦步伐亦帶動消費及製造業回復增長，亞洲高收益債券的投資氣氛迅速回升，尤其是中國高收益債券。
• 流動性及投資氣氛的改善，其他亞洲(中國除外)的高收益債券的信貸息差亦開始收窄。

新興市場債券

• 美元升勢放緩及美債孳息曲線下滑有利新興市場債券。巴西及墨西哥的信用違約交換價格繼續下滑，支持新興市場債券的表現。

黃金

• 隨著國債及投資級別債券的孳息變得更吸引，黃金需求仍然疲弱。
• 美元走勢回軟，金價開始築底反彈。地緣政治風險高企及滯脹憂慮下，黃金仍會是理想的對沖工具。

多元資產

• 與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年11月30日

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