惠理投資董事兼多元資產投資主管鍾慧欣 KELLY分享了她對不同資產類別的最新看法。中國重新開放成為2023年首個投資主題，環球投資者正再次迅速投入中國市場。雖然中國 / 香港股票的估值未有如此前般極之便宜，但估值仍低於歷史平均水平。同時，中國正重新開放，意味盈利或將會有更多的上調空間。

中國 / 香港股票

• 中國較預期更早重新開放邊境，該意外舉動令投資者迅速重新投入該經濟體及市場中，而中國重新開放亦將成為2023年最重要的投資主題。
• 正當全球其他地方面臨衰退風險，中國卻處於不同的周期。中國政府持續對房地產行業加快推出支持政策，以重新提振民眾的信心。另外，地方政府債務上限明顯上升，財政預算升至佔國內生產總值(GDP)約3%。再者，在其他措施配合下，清晰反映政府具有強大的意願刺激經濟增長，這亦同時是其首要任務。
• 投資者情緒正面，對沖基金在中國的資產規模持續增加，南向資金亦相當強勁。只作長線部署的外國投資者自一月份起才開始展開部署，惟中港股票的比重仍偏低。雖然估值未有如此前般極之便宜，但估值仍低於歷史平均水平。同時，中國正重新開放，意味盈利或將會有更多的上調空間。然而，市場消化利好因素後，將更聚焦在基本因素，部分板塊的估值更超越基本面。
• 香港正準備全面通關。同時，美元走弱，港元回升至偏離上方兌換保證水平，本港銀行同業拆息開始回落，銀行體系所面對的資金緊張壓力亦得以部分舒緩。本港應能繼續受惠於中國經濟重啟，短期內受美國市場波動的影響可能會較小。

中國A股

• 由於中國A股的估值未有如中港股市般相當吸引，重新開放對前者所帶來的反彈落後於離岸市場。外國投資者聚焦在離岸市場，而國內投資者的情緒正面，鑑於經濟活動尚未顯著回升，取態仍偏向謹慎。近期上海銀行間同業隔夜拆息(shibor)有所上升，金融狀況趨向緊縮，略為增加市場謹慎情緒。
• 不過，人民幣走強將支撐市場情緒，隨著於農曆新年後重新開放步伐將會加快，升勢或將持續。

亞洲（日本除外）股市

• 美元及美債孳息回軟有利亞洲(日本除外)股市。然而，由於投資者聚焦在中國重新開放，資金由東南亞轉向北亞。此外，商品價格回落，持續引發能源及原材料板塊獲利回吐，尤其是印尼，資金相當集中在受惠於中國重新開放的市場。
• 另一方面，美國經濟增長放緩，市場對環球貿易狀況感到憂慮，韓國、台灣及新加坡等將備受壓力。然而，部分國家將受惠於中國重新開放。

新興市場（亞洲除外）股市

• 美元及美債孳息回軟利好新興市場股市。外國投資者正開始流出美國市場，並開始重新部署新興市場。

日本股市

• 儘管市場了解日本央行確保孳息曲線在0至25%之間浮動而備受壓力，同時，日本央行行長黑田東彥否認於今年四月完成任期後繼續留任，但孳息曲線目標波動區間於去年底擴大至0至0.5%¹，調整的時機超出大部分投資者的預期。
• 雖然市場市場預期日本央行將於今年四月進一步擴大孳息波動區間，日圓或將繼續走強，日圓強勢或將削弱出口行業。此外，通脹及工資上漲壓力持續增加，流動性緊縮下將不利市場表現，但銀行板塊會是唯一一個受惠的板塊。

亞洲投資級別債券

• 中國經濟重啟的步伐較預期快，亞洲信貸重拾上升動力。
• 經歷一輪反彈後，亞洲投資級別債券與美國投資級別債券之間的信貸息差收窄至相當小的差距。另外，風險胃納上升，投資者將更多的注意力集中在亞洲高收益債券。

亞洲高收益債券

• 在各種扶持政策帶動下，中國房地產行業出現180度的轉變，更快的經濟復甦步伐亦帶動消費及製造業回復增長，亞洲高收益債券的投資情緒迅速回升，尤其是中國高收益債券。
• 由於流動性及投資氣氛的改善，其他亞洲(中國除外)的高收益債券的信貸息差亦開始收窄。此外，隨著美國國債孳息見頂，存續期風險的憂慮持續減少。投資者正擴大對長存續期債券的風險胃納，以尋求更多的上升機遇。

新興市場債券

• 美元升勢放緩及美債孳息曲線下滑有利新興市場債券。
• 不過，個別國家的信用違約交換價格上升，例如墨西哥及巴西，為投資者帶來部分警惕訊號。

黃金

• 美元持續走弱，黃金持續向好。美國聯儲局仍處於加息周期，現階段來看，金價的上漲空間或相對有限。
• 另一方面，地緣政治風險高企及滯脹憂慮下，黃金仍會是理想的對沖工具。

多元資產

• 與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

資料來源：

1. 日本央行，2022年12月20日

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年12月31日

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