惠理投資董事兼多元資產投資主管鍾慧欣 KELLY分享了她對不同資產類別的最新看法，並解釋在投資環境充滿挑戰之際，中國股票市場仍然相當具有吸引力。

中國 / 香港股票

自六月份最後兩周起，經濟衰退憂慮持續主導環球市場情緒。已發展國家的經濟數據不斷轉差，多個信心指標跌至近十年以來新低。經濟下滑的速度較預期快，特別是商品需求，服務業通脹則持續。整體新興市場領域在過去兩周經歷了最大的資金外流，中國則成為唯一一個持續錄得資金流入的市場。

中國為唯一一個實施對投資者有利的政策。政府的寬鬆政策支持下，六月份的經濟數據顯示消費及信貸供給迅速反彈。然而，儘管政策仍然以支持性為主，考慮到中國股市於六月份快速回升，短期內或會湧現部分獲利盤。隨著中國的盈利下調已經見底，我們預期中國將繼續跑贏其他市場。相反，其他市場仍處於企業盈利調降的中途階段。香港本地行業亦受惠於逐步開放及防疫措施的放寬。然而，香港市場對於全球經濟衰退風險更加敏感。

中國A股

中國正處於與西方國家不同的寬鬆週期，環球股市對A股的衝擊輕微。雖然七月份出現輕微的貨幣緊縮跡象，但隨著政府於過去多個月明顯增加信貸供應後，更多的寬鬆政策將偏向財政方面。然而，我們相信中國人民銀行正在對財政政策的有效性採取觀望態度，而不是轉向政策收緊。北向資金於六月份明顯流入Ａ股市場，反映投資者對國家經濟復甦的信心持續增加。即使美元進一步升值，人民幣未有出現更多的貶值壓力，表現亦相當穩定。另一方面，A股估值已升至平均以上水平，惟中國清零政策仍繼續是最大的風險。

亞洲（日本除外）股市

隨著全球衰退的憂慮主導市場氣氛，風險資產包括大宗商品持續出現明顯調整。此前表現最突出的商品，例如石油及農產品，亦出現回調，並與其他基本金屬一樣陷入下降趨勢。東南亞湧現獲利回吐壓力，例如印尼，該國此前正受惠大宗商品價格的上升週期。事實上，東南亞的調降盈利評級才剛展開，並應會持續至2023年，落後於北亞及中國市場，而兩者的企業盈利調降已分別完成一半及接近完成。美元強勢亦加劇資金從亞洲大部分國家流出，流動性緊縮及通脹升溫正為多個新興市場帶來壓力。

新興市場（亞洲除外）股市

美元強勢及衰退風險正導致資金從新興市場股市中明顯流出，已發展國家的商品消費下滑持續為新興市場製造業帶來負面衝擊。大宗商品價格出現調整，大部分新興市場的投資情緒將繼續疲弱。

日本股市

日本經濟對全球貿易狀況相對敏感，預期衰退風險會對日本股市造成負面影響。縱使日圓弱勢，但我們留意到全球需求疲弱令出口表現惡化。由於日本的通脹已經達到 2% 的目標以上^１，貨幣供應的成本上升，市場憂慮日本央行可能會很快改變對孳息率曲線控制的政策立場。另一方面，隨著日本逐步重新開放，部分本地行業正出現見底回升的跡象。

亞洲投資級別債券

市場焦點由息口上升轉至衰退風險，美債孳息率於六月中暫時見頂^２。衰退陰霾拾級而上，美債孳息曲線開始掉頭向下，亞洲投資級別債券受惠於更低的孳息率，部分具質素，孳息率處於4.5至6%之間的亞洲投資級別債券開始變得更具吸引力。市場上仍有多個令信貸息差進一步擴闊的風險。因此，聚焦在高質素及信貸良好的投資對象是至關重要。

亞洲高收益債券

中國高收益債券繼續疲弱，特別是房地產行業，該行業湧現更多延遲支付票息或要求延期償還債務的現象。鑑於市場氣氛疲弱，投資者亦沽售其他非房地產行業的高收益美元計價債券。經濟前景轉差，價格對負面消息的反應相當顯著，印尼及印度高收益債券亦出現資金外流。

新興市場債券

強美元及衰退風險仍然為新興市場債券持有者的主要憂慮。一些較弱的新興市場國家的信貸違約互換(CDS)也在上漲。然而，唯一的利好因素是美國國債孳息率的下降。

黃金

美元持續強勢令金價不斷尋底，惟目前成為唯一一個資金避風港。根據過往經驗，在滯脹環境下，黃金為表現最好的資產。隨著市場對滯脹的憂慮有增無減，黃金或會是最佳的對沖工具。

多元資產

與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

資料來源：

1. 日本統計局，2022年7月22日
2. 彭博，2022年7月20日

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年6月30日

相關閱讀

^{本文提供之意見純屬惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之觀點，會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議，亦不應視作投資決策之依據。所有資料是搜集自被認為是可靠的來源，但惠理不保證資料的準確性。本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述，此等陳述不保證任何將來表現，實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。}

^{投資涉及風險，基金單位價格可升亦可跌，基金過往業績並不表示將來的回報。投資者應參閱有關基金之解釋備忘錄，以了解基金詳情及風險因素，投資者應特別注意投資新興市場涉及之風險。在決定認購基金之前，投資者應徵詢財務顧問之意見。如果選擇不徵詢財務顧問之意見，則應考慮該基金產品是否合適。}

^{本文並未經證監會審閱。刊發人：惠理基金管理香港有限公司。}