市場對中國清零政策持續感到憂慮，大中華區的投資情緒仍然低迷。

然而，市場預期中國政府會出台更多促進增長政策去抵銷疫情衝擊。

資料來源：摩根大通、MSCI明晟、晨星，截至2022年4月30日

中國 / 香港股票

• 隨著英倫銀行預測今年第四季將錄得雙位數通脹，以及預測2023年經濟出現負增長，市場開始將焦點由激進的加息周期轉向滯脹風險。投資者憂慮美國聯儲局的加息步伐會落後於通脹曲線，並同時無法在不會導致衰退的情況下遏制通脹。調高利率最終亦令美元進一步強勢，加深人民幣的貶值壓力，從而削弱香港市場的投資情緒。
• 另一方面，中國強硬的清零政策引起市場對經濟放緩的憂慮，導致有更多資金外流。不過，我們認為中國早前承諾將實施更多促進增長的政策，中港股市的下行風險有限。

中國A股

• 上海最新疫情開始改善，中國似乎更傾向於在全國範圍內進行頻繁和定期的強制檢測，而不是將封鎖視為未來對抗疫情的主要政策。不過，上海及北京仍維持封城狀態，預期五月份製造業採購經理指數(PMI)出現下滑，明顯地對第二季經濟活動造成衝擊。
• 然而，A股市場對環球股市表現的敏感度較低，投資者期待中央於下半年實施更大幅度的寬鬆政策的同時，A股能展開反彈。

亞洲（日本除外）股票

• 市場開始將焦點由激進的加息周期轉向滯脹風險，需求放緩及衰退風險成為市場的主要憂慮。因此，此前受益於通脹的投資產品，例如大宗商品，由於憂慮需求放緩正開始出現較明顯的調整。
• 另一方面，美元創20年新高正開始引發市場對東南亞市場的擔憂，即使該區受惠於商品價格高企下所帶來的高經常帳盈餘。不過，亞洲的估值，特別是北亞，其估值低於歷史平均水平，變得更具吸引力。

新興市場（亞洲除外）股票

• 美元強勢及美國衰退風險不利新興市場股市。然而，石油輸出國組織(OPEC) 具有強烈意願去控製石油供應以將油價維持在當前水平，伴隨著歐洲計劃完全禁止進口俄羅斯石油，油價維持高企。另外，農產品價格上升，支持部分新興市場的表現。

日本股票

• 日本央行繼續承諾通過無限量購債去控制孳息曲線。然而，日圓已跌至近20年來最低水平，再進一步貶值的空間應有限。
• 日圓走弱為國家出口帶來支持。然而，環球經濟衰退風險升溫，日本對全球貿易狀況相對敏感，日本股市將無可避免受到影響，但我們相信在寬鬆政策持續下，日股表現將跑贏美股。

亞洲投資級別債券

• 隨著市場正開始消化聯儲局最為鷹派的局面，十年期美國國債孳息亦同時升至3厘，存續期風險正開始穩定。
• 然而，鑑於經濟下滑及通脹憂慮持續，信貸息差或繼續擴闊。

亞洲高收益債券

• 強美元為亞洲高收益債券發行商帶來現金流壓力，因他們需要支付更多的票息及本金，尤其是部分業績以本地貨幣結算的公司。
• 此外，中國部分城市在封城狀態下，房屋銷售活動被迫暫停， 顯示中國房地產行業仍沒有復甦跡象，未來幾個月更有不少債券到期。在此情況下，市場對亞洲高收益債的投資情緒仍然低迷。

新興市場債券

• 強美元及衰退風險仍然為新興市場債券持有者的主要憂慮。一些較弱的新興市場國家的信貸違約互換(CDS)也在上漲。
• 然而，一些新興市場正受益於能源和農產品價格上漲。

黃金

• 美元強勢及國債孳息上漲不利金價表現。不過，根據過往經驗，在滯脹環境下，黃金為表現最好的資產。隨著市場開始憂慮滯脹，黃金或會是最佳的對沖工具。

多元資產

• 與傳統的單一資產或平衡投資組合相比，多元資產策略的波動性較低。不過，股票、債券及大宗商品等風險資產的相關性於近期正急劇增加。在充滿不確性的低收益投資環境下，尋求穩定收益成為投資者的一個重要回報來源。

本文作者為高級基金經理 鍾慧欣。

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