新冠變種病毒再次令全球疫情急速升溫，相關病例在中國各省有上升跡象，內地房企所面對的債務危機更持續發酵。雖然以上不利因素暫未對亞洲股市產生較大衝擊，但交投卻漸見萎縮，反映市場氣氛偏向謹慎，資金普遍集中在某幾個板塊，而醫療保健行業近期則成為投資者的追捧對象，個別生物科技股份自六月以來錄得超過四成的升幅^１，明顯跑贏大市。鑑於行業已消化大部分利淡消息，龍頭企業的藥物組合較多元，新藥開發又取得進展，估值有條件上調。

隨著國家醫療保障局於上月明確了創新藥及其他獨家藥物納入國家醫保目錄(NRDL)後的降價幅度及談判續約規則，針對簡易續約藥品醫保支付價格的最高降幅為25%²，幅度相對溫和，因而緩和了市場部分對獲納入國家醫保目錄的藥物降價的悲觀憂慮，特別是創新藥。另一方面，醫保降價亦提高了創新藥的市場覆蓋，銷量提升的同時可抵銷降價帶來的影響。

生技行業去年收入增1.45倍

中國醫療保健行業中，生物科技及醫藥研發與生產合同外包(CXO)領域去年收入繼續維持強勁增長，受創新藥銷售及CXO訂單合同急升所帶動，兩者去年平均收入增幅分別為145及66%，而互聯網醫療保健行業去年收入亦同樣錄得38%的理想增幅³。抗體藥物PD-1為國內醫藥細分市場中最受關注的創新藥，但由於國內四大創新藥企所生產的PD-1藥物具有較高的同質性，因此相關市場的競爭相對激烈。

不過，個別龍頭藥企擁有較豐富的腫瘤藥物組合及相當具有發展潛力的非腫瘤藥物組合，前景較其他同業吸引。該公司於上月初宣布，與國內同業共同研發的一種用作腫瘤免疫療法的注射液獲國家藥監局受理上市申請，有望成為首款獲批BCMA嵌合抗原受體T細胞注射液。旗下一款可治療五種癌症的藥物早前更獲得印尼當局批准，意味公司有能力進一步打開東南亞市場，該藥更有望成為第一個在該區商業化的中國抗體藥。

多款治療癌症藥物獲國家受理

此外，公司近期亦公布，旗下食管鱗癌化療藥、胃癌藥及白血病藥的上市申請獲國家藥監局受理，而白血病藥更被納入優先審評程式。在非腫瘤藥物方面，公司早前公布一項針對糖尿病或肥胖患者的胰高血糖素的II期臨床研究數據，達到了主要臨床終點及所有的關鍵次要臨床終點，而在持續用藥24周後，體重指數、腰圍、血壓等指標出現明顯改善⁴。

除了上述提到的藥物外，公司的產品亦同時涵蓋代謝、免疫系統及眼科等主要領域，其豐富的產品組合反映商業化潛力相當龐大，有助公司加強未來盈利基礎。近期在多項利好消息帶動下，公司六月以來累升超過40%，香港生物科技指數及恒指期內分別升13.6及跌2.4%^１，前者明顯跑贏大市。值得留意的是，該公司目前市銷率約10.9倍，低於同業平均的約15.3倍^１，估值相對吸引，在強大的藥物組合帶動下，估值長遠有提升空間。

資料來源：

1. 彭博，2022年 7月21日
2. 國家醫保局，2022年6月13日
3. 招商證券國際，2022年4月14日
4. 招商證券國際，2022年6月13日

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