俄烏衝突：市場正面臨甚麼情況？

隨著俄羅斯及烏克蘭的軍事衝突持續，令兩國關係陷入僵局。地緣政治緊張不斷升級不利市場表現，亦同時加劇投資者對美國持續的高通脹及聯儲局更加鷹派的憂慮。俄烏兩國作為原油及其他大宗商品的主要出口國家，隨著美國及歐盟對俄羅斯實施一系列的貿易制裁，恐會加劇供應鏈瓶頸及推高原油與糧食價格。近期大宗商品價格不斷上升亦印證了上述看法，布蘭特期油於今年3月7日一度飆升至每桶139美元¹。

我們預期兩國的緊張關係會持續一段長時間，市場正消化地緣政治的不確定性。然而，更重要的是，由於兩國僵局正推動環球通脹，因而影響市場表現，投資者最終將重新關注聯儲局的去向，尤其是對局方在資產負債表正常化的步伐將更明朗。

美國二月份消費者物價指數按年急升7.9%，創40年以來新高²，該數據公布後刺激美國國債孳息率上升。由於通脹升溫，投資者憂慮聯儲局會加快加息步伐，令短期國債孳息曲線快速上移。同時，由於市場對經濟可能會出現衰退感到擔憂，在避險情緒帶動下，長期國債出現部分買盤，令孳息率曲線的形態趨向平坦。

股票市場方面，聯儲局的加息步伐較預期快，市場的投資風格正由增長型轉向價值型，我們認為上述轉變會持續至今年上半年。雖然增長型及價值型股份的估值差距開始收窄，但仍高於歷史平均水平。

對亞洲及中國的衝擊

正當環球市場持續受到地緣政治緊張及美國通脹憂慮的衝擊，我們認為我們在亞洲及中國的持倉組合應能處於一個更好的位置。

中國持續實施反週期的貨幣政策，當大部分發達市場正致力控制通脹，但由於中國需求疲弱，國內通脹持續向下，意味有更多空間刺激經濟。事實上，中國政府於去年12月開始轉向更促進增長的立場，並開始出台貨幣寬鬆政策，應能提振投資者信心及推動今年經濟實現穩定增長。例如，人行於去年12月降準，其後下調中期借貸便利(MLF)利率約10個基點。此外，人行更將一年期及五年期貸款市場報價利率分別下調10個基點及5個基點，而後者為按揭貸款利率的主要指標，為2020年4月以來首次下調³。儘管如此，投資者仍然擔心監管風險。 然而，我們認為監管的不確定性已經達到頂峰，投資者不會像以前那樣感到意外。

除了中國，台灣地區及大部分東南亞國家的通脹水平亦受到控制，我們留意到上述市場的中央銀行對於加息沒有迫切性。不過，唯一例外的是韓國，去年起開始加息。同時，大部分東南亞市場轉向與病毒共存，並持續重振經濟，應有助於該市場迎頭趕上。

相較西方國家，我們亦留意到俄烏衝突對東南亞所造成的衝擊相對輕微。同時，兩國衝突有可能進一步推高通脹，亞洲作為資源出口的主要地區，應有利其經濟表現，特別是馬來西亞及印尼。

總括而言，我們預期2022年在多個因素影響下，市場將繼續波動，包括通脹、聯儲局縮減買債的步伐，以及中國監管所帶來的不確定性等。我們相信目前的投資環境應能提供自下而上的投資機會，因為我們預計公司和行業之間的表現會更加分化。在板塊輪動下，我們注意到部分行業具有價值投資的機會，並繼續看好受益於增長政策的優質公司。

資料來源：

1. 路透社: 油價創14年新高，2022年3月8日
2. 美國勞工及統計局，2022年3 月10日
3. 中國人民銀行，2021年12月

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