導致中國市場波動的主要原因

隨著中國新增確診個案上升，部分城市近日宣布封城，國內經濟恐進一步受到衝擊，導致市場繼續調整。綜合來看，以下是導致市場震盪的風險因素：

1. 俄羅斯及烏克蘭的軍事衝突
2. 大宗商品價格急漲
3. 中概股退市憂慮
4. 中國疫情升溫

疫情升溫掀起更大波幅

上述第四點，由於封城將對供應鏈造成影響，市場預期會帶來一定程度的負面衝擊。上述第一至第三點的不利因素何時消除仍充滿不確定性，但封城的影響則可以參考2020年第一次新冠肺炎爆發，爆發初期市場反應消極，但市場情緒在接下來的6至12個月迅速復甦，並同時展開反彈。

圖一：2020年每日新增確診及無症狀病例恢復到原來水平

今年3月12日確診及無症狀感染個案超過3000宗

                                                     資料來源：司爾亞司數據信息

圖二：2020年，隨著疫情受到控制，各項經濟數據迅速展開反彈

                                                      資料來源：司爾亞司數據信息，Wind

儘管2020 年中國通過嚴格的清零政策成功遏制了疫情爆發的風險，但接下來的數個星期將是值得關注的關鍵時刻。若疫情受控，國內生產活動(即固定資產投資、出口)將很快從最初的不穩狀態中復甦，並重拾增長勢頭。

市場回顧及前景：

與 2020 年的主要區別在於，自 2021 年底以來，政府對寬鬆政策的明確立場一直是影響中國股市如何在 2022 年取得更好表現的關鍵，這亦是我們所關注的。市場認為中國5.5%的GDP增長目標較預期更進取，但我們相信決策者有信心可以達成目標，而過往所定下的目標均能達成。市場表現疲不能興，我們預期進一步加大寬鬆力度已是必然會發生的情況，尤其是三月份的經濟數據將隨著封城而放緩。從圖三至圖六的數據可見，部分表現比較疲弱，因此我們認為中國有更多空間實施寬鬆政策刺激經濟增長。

圖三：社會融資規模的按年增幅正觸底反彈

                                 資料來源：彭博，Wind，Factset，國家統計局，國際貨幣基金組織 – 國際貿易統計，麥格理宏觀策略，麥格理研究，2022年3月

圖四：投資作為“GDP”增長的組成部分將會擴大

                                 資料來源：彭博，Wind，Factset，國家統計局，國際貨幣基金組織 – 國際貿易統計，麥格理宏觀策略，麥格理研究，2022年3月

圖五：固投增長正處於上升趨勢

                              資料來源：彭博，Wind，Factset，國家統計局，國際貨幣基金組織 – 國際貿易統計，麥格理宏觀策略，麥格理研究，2022年3月

圖六：相對其他國家，中國通脹(CPI)維持在低水平，意味存在減息的可能性

                             資料來源：彭博，Wind，Factset，國家統計局，國際貨幣基金組織 – 國際貿易統計，麥格理宏觀策略，麥格理研究，2022年3月

中國人民銀行此前宣布，將會向中央財政上繳結存利潤超過一萬億人民幣，主要用於退稅及幫助地方政府紓緩財政壓力，並同時支撐財政支出的增加及擴大貨幣基礎。

其他風險因素

除疫情風險外，其他不確定性，包括俄羅斯與烏克蘭的緊張局勢及中概股潛在退市風險，導致市場波動加劇。

俄羅斯及烏克蘭自今年二月起劍拔弩張，市場仍在消化地緣政治的不確定性，而通脹是投資者最關注的問題。俄烏兩國為原油及其他大宗商品的主要出口國，隨著美國及歐盟對前者實施一系列制裁，兩國緊張局勢恐令供應鏈瓶頸問題進一步惡化，並推高能源及食品價格。雖然通脹升溫，但我們認為相較其他地區，亞洲及中國市場正處於更有利的位置。與中國相同，亞洲其他地區的通脹水平亦受到控制，包括台灣及東南亞大部分地區。

大部分東南亞國家轉向與病毒共存，並持續重振經濟，應有助於該地區的市場表現迎頭趕上。相較西方國家，我們認為俄烏衝突對東南亞所造成的衝擊相對輕微。雖然兩國戰火或會進一步推高通脹，但亞洲作為資源出口的主要地區，商品價格高企應有利其經濟表現，特別是馬來西亞及印尼。

同時，中概股ADR退市風險繼續影響市場。儘管退市因素並不是突如其來的重大風險，但隨著美國《外國公司問責法案》開始實施，美國證監會於3月11日根據該法案首次將5隻中概股列入有退市風險的臨時名單。若被納入名單的公司在連續三年未能遵守該法案的審計要求，則有可能需要從當地交易所退市。

考慮到多間公司正陸續公布年度業績並提交審計報告，經美國證監會評估後，預計該名單將進一步延伸，預期中概股仍需面對拋售壓力。在短期內，我們預計波動將持續，因為投資者對負面消息相當敏感，有可能會作出過度反應。 中概股ADR佔我們的投資組合比例極少，因此退市因素對我們的影響相當輕微。

總括而言，我們認為上述所提到的不穩因素仍充滿眾多不確定性，並已觸發一輪估值已脫離基本面的拋售，市場於短期內仍會比較波動。中長期而言，催化劑將集中在加大寬鬆力度及低估值等，從而令投資情緒轉好，推動超賣的情況出現逆轉，刺激市場觸底回升。我們的投資組合維持不變，並繼續謹慎評估旗下持股對上述風險的相關性，以及在情緒惡化的情況下，留意我們所持有的股份的基本面因素如何作出變化。

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